一、第二轮金融海啸的隐患已基本消除

　　截至2009年4月，狭义的国际金融风暴已经基本结束。

　　所谓狭义的金融风暴，是指在资产价格泡沫破裂情形下出现的两大现象：一是大型金融机构资不抵债；二是由大型金融机构资不抵债引起的主要金融机构之间正常交易的停顿，这两点是系统性金融风险的集中表现。如果从这两个角度来观察，到目前为止金融海啸的隐患已基本消失。

　　我们做出这个判断的理由如下：

　　第一，欧美主要金融机构已经摆脱了破产的危险。美国针对大型银行进行的压力测试显示，大部分金融机构并不需要额外资金，即便需要，美国国会通过的8000亿美元金融救助金已足够应付。许多机构甚至不仅不需要，还想方设法尽快归还美国政府提供的各种资助。

　　第二，美欧发达国家金融机构之间的交易成本在不断下降。仍以CDS市场为例，其平均价格目前已下降到了去年8月份的水平，投资级信用违约互换指标指数去年4月份为120点左右，现在又回落到了150点以下。另外，在金融危机爆发以后，银行业的同业拆借利率不断上升，而美国国家信用担保的国债收益率则不断下降；目前这两个趋势都已发生了逆转。

　　第三，全世界各主要金融市场，尤其是发达国家金融市场在2009年3月份以来出现了一轮价格的迅速上涨，平均上涨率在20%以上，其中美国市场的上涨幅度更超过25%。这不仅表明投资者对于金融市场信心已得到恢复，更主要的是，通过现代会计准则的传递，使得各主要金融机构的盈利出现了上升，美国各主要金融机构2009 年第一季度的利润都有了改善。

　　第四，也是最重要的理由，是笔者在金融危机爆发伊始反复阐述的一个判断，即这场危机不是发生在国际金融的边缘国家，而是发生在核心国家，而这些国家的国家信用不仅没有破产，反而如日中天；这些国家就是以国家信用为担保，增发政府债券或增发他们手中的国际货币，以此注资于当时风雨飘摇的金融系统和金融机构之中。这种情况下，就算金融系统出现所谓的第二轮金融海啸的迹象，美国和欧洲的央行和政府也一定会竭尽全力加以营救。这就是这场金融风暴最基本的政治经济学，脱离了这一政治经济学背景，而去寻求枝节的表面现象，如可能出现的公司垃圾债和信用卡违约率的上升，都不可能得出可靠的预判。总之，各种迹象表明，狭义的金融风暴已经基本结束。

　　二、全球金融资产价格进入上升通道

　　随着狭义金融风暴的结束，金融市场的信心在逐渐恢复，发达国家金融救市的力度尚在，金融主导的信用扩张浪潮还在演进，这一系列的因素一定会导致金融市场价格的上涨。

　　在政府的积极运作和各金融机构的积极配合下，流动性在迅速上升。据不完全统计，美国金融市场上现有8万亿到9万亿美元的流动性在寻找投资机会。在这种情况下，从金融危机的恐慌中苏醒过来的投资者会加快投资布局的步伐。因此，未来半年到一年内金融资产的上涨将是不可避免的。

　　这个价格上涨主要体现在三个方面。

　　第一是发达经济体金融机构的股票价格平均来说将会出现较快上涨，因为金融资产的价格尚未完全从恐慌中恢复过来，还有上涨的空间，而会计准则的修改有助于金融机构账面盈利的大幅上升。金融机构的重组也会带来部分金融机构价格的上涨。

　　第二是资源价格的上涨。目前国际上大宗商品的价格仍处在较低水平。以原油为例，到2009年4月末，国际原油价格在每桶60美元左右，而60美元的价格难以支撑石油公司的研发、勘探和生产等投资，这将引起不久将来石油供给的相对不足。当国际游资从金融危机中苏醒过来，他们会较快意识到资源稀缺的重要性，资源价格因此将会飙升。

　　第三，在发达国家金融体系基本稳定的情况下，金融危机爆发初期从部分新兴市场国家流出的资金很可能回流，导致这些新兴市场国家的股市出现强劲反弹。包括俄罗斯、印度和巴西这些主要新兴市场国家的股票价格在最近几个月都出现了大幅回升。

　　三、美元汇率危机隐患已埋

　　金融危机爆发之时，全球的资金流向美国和欧洲，尤其是美国。因为许多金融机构的总部在美国，它们必须保卫总部。同时，美国政府的国债被市场认为是最稳定的金融资产，美元也是世界第一大国际货币，这导致了美元在短期内汇率迅速飙升，美国国债的收益率迅速下降。

　　当金融风暴基本结束，投资者从恐慌中苏醒过来，大量资金不可避免地将从美国流向世界其他国家。因为其他国家包括俄罗斯、印度以及东欧国家的股票，其价格是远低于基本面的。这样一轮美国资金的逆向运动会带来美元的危机，美元在短期内难以避免贬值的走向，这一波动又会带来新一轮世界经济和国际货币格局的大讨论。