无论是上市后遭遇“零成交”的地方政府债，还是目前遭到机构追捧的城投债，今年以来随着发行规模的扩大，系统性风险也开始为市场关注。

　　“现在地方政府发债，其实一个地方和另一个地方经济发展的程度、可预期的税收是不一样的，尽管都有中央财政担保，中央财政只有一个，但是基础的发债主体是不一样的。那么，市场为什么不能有效地评估这种风险呢？”银监会创新监管协作部主任李伏安5月曾提出中国现在应当关注系统性风险的监管问题。

　　“我现在提出这种风险问题，但具体的监管还需要多个部门共同努力。”李伏安告诉《中国经营报》记者。

      地方债遇冷

　　5月22日，打包发行的广西(一期)、北京、上海(一期)、河南(二期)四省地方政府债券共计169亿元，债券期限均为3年，票面利率为1.67％，发行倍数仅为1.39倍，这一认购倍数创出地方债发行以来的新低。

　　“目前尴尬的地方债流动性现状，主要是因为想买的机构都拿到额度了，不想买的也都没有买，市场上缺乏投资需求。”一家股份制银行资金部负责人5月27日告诉记者。

　　从3月27日首期新疆地方债开始，地方债就遭遇了多次调整。地方债最初是单笔发行、单笔招标，但由于发行规模小，到4月10日发行第5期时，中标利率已从1.61%上升到1.7%。随后，为缓解承销商的压力，地方债改为多笔同时招标，但并不统一发行利率，不过利率照样飙升，到4月22日，地方债开始“打包”发行统一招标利率的时候，地方债的发行利率已经上升到1.82%，之后利率则是一路下行，到5月22日，上海等四地地方债联合发行时，中标利率已经下跌到1.67%。

　　在认购倍数方面，机构的兴趣一再走低，从最初的2.1倍，滑落到1.45～1.52倍之间，5月22日时，则进一步降低到1.39倍。而在交易方面，地方债的二级交易也并不活跃，不少品种出现多天的“零成交”状况。财政部的数据显示，已上市交易的22期地方政府债券(949亿元)只成交约379.2亿元。

　　国泰君安债券部一位交易员告诉记者，虽然地方债相比国债有一定的利差优势，但和国债不同，目前在市场上几乎看不到商业银行的双边报价，没有对手方。“地方债的收益率对基金没有吸引力，3年期的期限设置对保险资金没有吸引力，流动性对城商行没有吸引力，几乎就是几大银行持有。”

　　一个典型的情况是，一些中小型银行或机构，由于承销压力增大，不愿意参与承销团固定拿地方债的额度，现在就出现了直接通过甲类承销团成员（国债业务综合排名前30名以内的金融机构）的通道，不定期地参与投资地方债。

　　前述股份银行资金部负责人认为，地方债的发行规模比较小，商业银行更多只是出于资产配置的需要而持有，交易性的需求不大，因此目前流动性并不好。不过他认为后期随着地方债的规模增大，商业银行的投资性需求应该会上升，地方债的二级市场也会更加活跃。