刘胜军（中欧 陆家嘴国际金融研究院副院长）

　　截至2009年9月，中国外汇储备已升至2.27万亿美元。巨额外汇储备增强了中国抵御外部冲击的能力，大大提升了中国在国际事务中的话语权。但另一方面，如何有效管理和运用如此巨大规模的资金，已成为必须严肃思考的重大课题。

　　全球第二大经济体日本，其截至2009年11月的外汇储备不过1.07万亿美元，不到中国的一半。一般认为，外汇储备保持在3~4个月进口规模为宜。2009年1~9月我国进口总额为7111亿美元，与4个月相当的外汇储备规模应为3200亿美元左右，即使考虑到我国FDI规模较大需要更多外资利润汇出、偿还外债等因素，目前的外汇储备规模也明显偏高。

　　由此，我国外汇储备管理须直面两大挑战：现有外汇储备如何运用；如何把外汇储备降低到合理水平。

　　目前，我国外汇储备主要运用方式有：

　　第一，中投公司的运作。2007年成立时，中投获得初始投资2000亿美元，目前总资产超过3000亿美元。中投公司主要进行财务型的股权投资，涉及海外金融机构、房地产、矿产、电力、新能源等领域。

　　第二，外管局的储备管理。据美国财政部的报告，截至2009年10月,中国持有美国国债7989亿美元、长期机构债4798亿美元、长期公司债245亿美元、股票1008亿美元，合计达1.4万亿美元，占外汇储备的六成以上。最近，外管局准备聘请全球最大的债券基金美国太平洋投资管理公司(PIMCO)旗下的基金经理朱长虹担任储备管理部门的首席投资官。由于其此前主要负责政府债券、机构债以及衍生产品部门的投资组合管理，这表明外管局期望借助华尔街精英来提升资产管理能力。

　　第三，中国大型企业的海外投资。联合国贸发组织《世界投资报告》称，中国2008年对外投资达到559亿美元，且呈逐年上升趋势。除对外直接投资外，工商银行、招商银行、 民生银行、江西铜业、吉利汽车、联想集团、中钢集团、中石化等不少企业都尝试进行了海外资产收购。

　　我们看到，现行的外汇储备管理模式正面临越来越大的压力和挑战。首先，自2001年加入世界贸易组织以来，我国外汇储备总量一直保持快速上升态势。巨额外汇储备意味着在中国吸引大量FDI的同时却借钱给美国，也就是说持有这些外汇储备的机会成本很大。

　　其次，我国外汇储备主要以美元资产为主，对美国国债的持有量更居全球第一。而长期来看美元的式微是为众人认可的大势所趋，这意味着外汇储备已陷于美元贬值的现实风险之中。

　　再次，外汇储备集中于中央机构，加剧了国内资产价格的扭曲。国内个人投资者可以选择的主要投资对象只有国内的股票和房地产，导致房价不断上扬，创业板发行市盈率甚至直逼百倍，资产价格泡沫化趋势已然呈现，这给脆弱的经济复苏投下了阴影。

　　因此，我国外汇储备管理的优化，除了发挥中投主动投资的功能外，笔者认为，更重要的是应利用民间投资渠道来化解压力。

　　首先，应鼓励QDII及其他形式的民间海外投资，让国内投资者可以在全球范围内选择投资标的。居民利用外汇进行海外投资，一方面可以促进人民币流动性回笼，缓解资产价格膨胀压力，另一方面也可降低官方外汇储备规模，使其回归合理水平。

　　其次，应鼓励我国企业抓住当前有利时机，收购或参股海外的重要资源类企业。尽管以控股方式收购海外资源企业将遇到很大的政治阻力，但完全可以以参股方式操作，最大程度地分享经济复苏需求所推动的资源价格上升的收益。参股而非控股，也符合我国企业跨国经营经验不足的现实。

　　再次，人民币仍有一定的升值空间。人民币升值既有助于降低外汇储备水平，又可以创造压力、推动出口导向型企业实现转型，摆脱以牺牲产品质量、环境、员工权益来谋取成本优势的思维模式，这样做虽难免有阵痛，但从长远看有利于加快中国制造走向中国创造的步伐。