尹中立 （社科院金融专家）

在中国的金融结构里，间接融资的主力机构是商业银行，直接融资的主要场所是证券市场（包括股市与债市），但这两个市场一直是两张皮，彼此关系不太大。而如今，它们之间却互为因果、难解难分。

先看银行对股市的作用。2009年上半年的股市行情主要是由信贷资金推起来的，没有信贷油门的大开，我国股市不可能在全球独领风骚。当然，指数的大幅度上涨也离不开银行股的贡献，从6月初开始，银行股集体发力，使股市从2700点开始加速上涨并轻松突破3000点关口。

银行股在综合指数中的比重约占三成多，没有任何一个行业可以望其项背。因此，指数走势在相当程度上要看银行股的脸色。有意思的是，银行股从6月初开始飙升，从8月初开始急转直下，而同期的信贷增长也如此高度吻合，难道是巧合吗？从这个意义上说，看银行股的走势我们就大概可以预测到同期信贷的增长情况，当然也就可以把握股市的大方向了。

股市对商业银行而言同样具有重要意义。商业银行要维持资产规模的增长，就必须维持资本的同比例增长，也就是说商业银行需要不断补充资本金。补充资本金的渠道主要有以下三个途径：一是让利润转化为资本金，但当前商业银行的信贷增长速度很快，通过利润留存的方式无法满足要求；二是发行债券，由于商业银行需要的资本规模很大，一般采取向同行发行次级债券，但最近银监会明确规定此举不再有效；三是发行股票。可见，在当下的情况下，股票市场对商业银行来说意义非同小可，没有股票市场源源不断的资本补充，商业银行即使有存款也发不了贷款。

在全球金融危机背景下，我国商业银行从财务上看最健康。这得益于2005年至2007年的股票大牛市，在此期间， 中国银行、工商银行、建设银行相继完成上市融资工作，募集了巨额资本，这是上次牛市最重要的历史贡献。

从上述分析可见，股市与商业银行之间可以相得益彰，2007年就是如此。但眼下却出现了明显的悖论：股市上涨受制于商业银行的信贷增长，但商业银行的资本金已经用到极限，要增加信贷就必须通过发行巨额股票的方式补充资本金，而巨额股票的发行又会增加股票市场的供给，使股市失血。 招商银行和浦发银行公布融资计划之后的市场表现，已经将此矛盾和悖论昭示给投资者。

为什么股市与商业银行之间由互相促进变为互相掣肘？问题的关键在于银监会收紧了商业银行资本金的要求，这实际是商业银行信贷转向的开始，由8月份之前的积极扩张政策变为以防范风险为主的紧缩政策。

该结论是笔者的揣测，对不对或许在9月份会有答案。