货币政策将回归真正“适度”宽松

　　上海证券报：下半年适度宽松货币政策的基调已定，重点在于根据国内外经济形势变化，适时适度进行微调。您如何看待这个微调？您认为微调更倾向于以哪一种或哪几种工具来实现？下半年货币投放是否会适当收紧？

　　李迅雷：我们认为在适度宽松的货币政策取向下，央行的确具有一定的灵活性，如上半年实际上执行的就是超越适度宽松的政策。在目前实体经济逐渐好转的背景下，过度宽松的货币政策已无必要，关键是要确保经济平稳恢复，因此，政策将向真正的适度宽松回归。

　　“适度”实际上取决于央行对实体经济以及物价走势的判断，即货币环境不会恶化企业的投资经营环境、不会约束经济的平稳复苏。我们认为在这个政策取向下，央行的政策执行应该具有较大的弹性。至于微调的工具，我们认为主要是公开市场操作工具以及窗口指导，但如果下半年全球经济复苏速度好于预期的情况下，也不能排除使用存款准备金率的工具，关于利率我们认为下半年调整的可能性不太大。

　　货币投放将会略有收紧，信贷投放与上半年相比将会有一个较大幅度的回落，但并不能由此认为是政策紧缩的体现，因为从历年新增贷款变化轨迹来看，信贷投放在一年的12个月中前高后低是商业银行的放贷规律，因此只要不会出现超出预期的下降，仍属于正常的变化。与上半年比较，公开市场操作会加大货币回笼力度。

　　鲁政委：我个人更倾向于公开市场操作，而非3年期央票和利率、准备金率，因为后三者任何一个的调整都可能被市场视为货币政策实际上根本转向的标志。未来央行特别应当特别珍惜法定存款准备金率的操作，因为在目前仍高达15.5％（以国有银行为标准）的情况下，未来继续调整空间已经很小，实际操作中的最高水平大约能够到23％左右。

　　下半年货币的收紧已势成必然。信贷的投放数量会较上半年明显回落，初步估计下半年信贷投放量可能在1.2万元左右。投放方向会由此前主要支持4万亿项目和地方项目，更多转向居民户贷款（包括个人抵押贷款和汽车贷款等），票据融资占比也可能触底回升。公开市场操作总体趋紧，在没有IPO扰动时，将出现净回笼，但在IPO时则可能出现净投放。

　　陈道富：我也认为微调，就是使货币政策回到“适度”宽松，而不是上半年的偏宽松。适度宽松，我的理解就是使得实体经济的合理资金需求没有明显约束，银行等金融机构没有明显的资金运用压力。只要能达到这种状态，任何工具都是可以使用了，关键是要根据当时市场的流动性状况灵活选择。

　　在当前环境下，应以公开市场为主进行微调。存贷款利率可以暂时保持稳定，可以适当提高资金市场的利率。当然，如果海外资金流入较多，存款准备金率也是可以考虑上调的。如果国债发行量过大，对市场资金造成冲击较大，还可以考虑增加基础货币供应，甚至下调法定存款准备金率。微调并不取决于采用什么工具，关键是市场流动性最终要达到的状态。

　　下半年的货币政策应以不对实体经济的发展构成资金约束为宜。当前是我国进行经济结构调整的有利时机，但这部分的工作更需要在其他机制、体制等方面做出突破，而不能仅仅依靠货币政策。金融改革在促进经济结构调整，在提高我国资源配置效率方面能发挥更大的作用，下半年应在金融改革方面有所作为。

　　贝哲民：我觉得央行将开始收紧货币政策，初始将主要通过公开市场操作，比如通过发行更多的短期央票回笼资金，实际上央行已经大幅度提高了3个月对冲票据支付的利率，以及加大资金回笼。而利率和存款准备金率作为货币调控手段的一种，对市场影响较大，我认为央行在今年的第四季度末才会采取此项手段，而且上调利率或者存款准备金率的幅度不会很大。