6月19日人民银行宣布进一步推进汇改后，人民币每日波动幅度迅速放大，与此同时，伴随美元近期的整体走软，人民币也在上下震荡中呈现小幅升值态势。增强汇率弹性、实现更加市场化的汇率形成机制无疑是符合历史趋势的选择，但汇率弹性的扩大以及多年来挥之不去的人民币升值预期，却不可避免地给中国出口企业管理外汇风险提出了更大的挑战，因而借助衍生金融产品规避汇率风险必然成为企业的理性选择。

　　在这一背景下，如何正确利用衍生产品，避免再次出现对赌巨亏也成为了一个现实问题。笔者了解到，目前部分外资金融机构正在大力营销的部分“规避人民币升值风险”的衍生金融产品就存在较大的潜在风险。

　　举例来说，其中一类产品合约的基本设计如下所示：甲（外资金融机构）乙（中资企业）双方以人民币/美元NDF报价为标的，每季度进行一次结算，如果未来一段时间内（如两年或三年）NDF市场一年期人民币/美元报价在6.50-6.80之间，则外资机构在约定的日期（如每季度末）按本金的一定比例向中资企业进行支付，如果报价低于6.50，则合约中止，若报价高于6.80，则由中资企业向外资机构进行支付。

　　表面上看，在人民币升值预期较强的背景下，这类衍生产品在一定程度上补偿了企业的汇兑损失，但实际上存在严重的风险、收益不对称问题，中资企业可能遭受重大损失。

　　风险一，中资企业收益有限，但潜在损失无限。

　　由于该类合约规定了在人民币/美元NDF报价低于特定价位时合约自动终止，这就有效控制住了外资机构的潜在损失，但由于对人民币贬值没有设置合约中止价位，这就在理论上使中资企业的潜在损失可能是无限大的。

　　事实上，人民币贬值预期在NDF市场出现过不止一次，近年来最强烈的一次发生在2008年底至2009年初。当时由于海外市场急剧萎缩，中国出口从同比20%以上的正增长骤跌至20%左右的负增长，尽管人民币中间价保持稳定，但NDF市场人民币却出现了较强的贬值预期。在2008年12月上旬，人民币/美元一年期NDF报价曾达到7.35左右，暗示人民币对美元一年期贬值预期高达约7.5%。

　　风险二，片面夸大人民币升值预期。

　　该类产品在营销中往往片面强调、甚至夸大人民币升值预期，并以公司研究报告、公开媒体讲话等形式人为制造紧张气氛，诱使出口企业高估人民币升值预期，从而自投罗网。

　　我国出口企业曾有过因高估人民币升值幅度而蒙受损失的经历。2008年初，多数外资机构发布研究报告预测人民币年内将升值10%以上，并且通过压倒性的舆论宣传给我国企业造成了严重心理恐慌，企业大量采用各种外汇衍生产品试图规避损失，但当年人民币对美元实际升值幅度不足7%，众多企业因此遭受巨额汇兑损失。

 

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