资本家的局

　　一切看起来都是那么的完美，一切看起来又是如此地合乎想象。

　　于是，嗅到气息的投行们决定画出一个美丽的饼来，这个“画饼”具有三个方面的要素：一是高科技；二是高业绩；三是独有性。概念对于一个行将上市的企业无疑是重要的，投行们惯于用“愿景”这样的词汇来教导国内那些“短视”的中小股民们，虽然很多时候，往往赚到钱后最先跑掉的都是他们。      

　　高盛无疑就是这方面的高手。2006年，高盛以每股3元的价格受让3205万股西部矿业股份。在高盛的描绘中，西部矿业成了一支业绩优良、前景广阔且资源稀缺的大蓝筹股。2007年，西部矿业上市，股价最高达68.5元。此后高盛逐步分批套现，由此获利超过70亿元之巨。不过2008年上市一年后，西部矿业业绩大变脸，从上市前的每股收益0.81元直落到0.23元，2009年为0.25元。股价也一落到底，最低时仅5.30元。这一结果直接导致17万股民被套，至今深陷其中。

　　虽然满地的鱼骨头在事后看来很有些狼籍，但重要的是，投行们早已大赚，至于身后的后果和结局，不在他们的考虑之列。他们惯于在企业内潜伏，然后寻找合适的机会；他们惯于编故事，将企业打造得无比光鲜和完美，然后吸引机构和投资者“上钩”，自己趁机溜走。他们屡试不爽，每每得手。

　　这次也不例外。早在2007年9月3日，高盛下属全资子公司GS Pharma就对海普瑞增资491.76万美元，完成增资后，GS Pharma共持有海普瑞药业1125万股，占有12.5%的股权。2009年，海普瑞增资扩股，GS Pharma已持有海普瑞4500万股，平均持股成本在一元以下。

　　就在2009年，海普瑞取得了爆发性的增长，在投行看来一个讲出动人故事的所有元素都具备了。其后，海普瑞“精心设计”而又几乎完美无瑕的《招股章程》出台。

　　“误导”的逻辑链条是这样的：1.中国是世界第一猪小肠处理大国；2.中国肝素钠粗品产量世界第一；3.海普端是唯一有资格将肝素钠粗品提纯至FDA等级销往美国的中国企业；4.美国是世界最大的医药市场，海普瑞是这个最大市场某种重要原料的“准垄断”供应商；5.海普瑞已经连续多年保持70%以上的复合增长率，且行业利润高达60%以上……

　　事实上，海普瑞只有12%的产品销到美国，84.7%的产品销往欧洲。而有资格进入欧洲市场的中国企业有许多家，尽管海普瑞以近40%的份额绝对领先。垄断与领先意义大不相同。《招股章程》对于占海普瑞85%销售份额的欧洲市场一笔带过，却大肆渲染占12%份额的美国市场。更诡异的是，美国FDA等级产品的单价只有3万出头，“普通等级”(主要销往欧洲)价格达3.8万元/亿单位。原来，“高贵的”FDA等级产品价格只是普通等级产品的八成。厚道的说法应当是：海普瑞85%的收入来自欧洲、12%来自美国；销往美国的产品单价比欧洲低两成。

　　海普瑞的“家当”也令人心生寒意：2台冻干机、29台分离机等生产设备合计净值仅为1821.66万元，其中有10台成新率为14%的分离机也成了“国际先进”。不到2000万元的一成新的设备支撑着一家市值700多亿的制药企业，而这几乎是云南白药和同仁堂两家百年老店市值之和的两倍，国内公认的行业老大恒瑞医药也只能望其项背。

　　高盛自然又成了最大的赢家。按照首发价格148元每股计算，高盛手中的4500万股将折合市值近70亿元。两年多的时间，高盛几千万元的投资，劲翻90多倍，其暴利之高让人瞠目结舌。

　　但这个“看好海普瑞高成长性和非凡盈利能力”的投行却并不想与海普瑞共进退。公告显示，高盛只承诺一年的持股期，通常情况下的承诺期，是三年。

　　而这无意更给了人们“丰富的想象”。

　　很显然，海普瑞真有那么高的成长潜力的话，李锂的现金压力并不大，也不一定要有很强的上市动力。上市要分散控制权，费用巨大，何况海普瑞在业内远没到长治久安的地步。有能力把海普瑞推上市，并高价发行的，只有高盛。作为公司的股东之一，海普瑞的价值以及未来的潜力，高盛比谁都更清楚。高盛只承诺持有一年，或许可以大胆猜测高盛对海普瑞是长期看空的，认为其高成长应该不会持续超过两年。其致命风险，或许也远远不止招股说明书中披露的那些。

　　据公告所示，海普瑞只是为了融到3.82亿元扩大肝素钠的产能。结果，海普瑞从股市圈到59.3亿元，而这仅支付给保荐人、承销商、会计师、律师的各项费用就达2.18亿元。募集资金是资金需求的15.5倍，募集费用相当于资金需求57%。事实上，海普瑞账面现金多达4.45亿，财务杠杆远未得到利用(资产负债率仅为22%)，急急忙忙上市融资的目的有欲盖弥彰的嫌疑。

　　机构们的“抬轿”最终自食苦果。上市前两日，海普瑞表现坚挺，机构鼓噪，中国千元股时代即将到来，到了5月11日，开盘仅十余分钟，海普瑞股价即封于跌停，当日市值缩水50多亿元，5月12日，海普瑞股价再度下挫，大跌9.84%，一举跌破发行价。仅仅两日，中国首富李锂财富缩水百亿元，成了史上最为短命的“股王”。

　　对海普瑞的看衰之声逐渐占据了主流，有人据此断言，海普瑞将重蹈中石油的覆辙，其股价将由此跌到100元以下。

　　——毫无疑问，机构已被全线套牢。这次，他们是真的看走了眼。