苏培科

　　如果是谣言，则不攻自破，但是，八卦和传言在资本市场最好少一些。如果传言是真的，那么，现在急匆匆地批准股指期货推出有何深意？

　　如果消息属实，笔者认为无非是以下几个原因：其一，是受一些机构和利益主体的游说；其二，管理层认为创业板很成功，股指期货也应该在可控范围；其三，管理层想借股指期货来抑制股市泡沫的膨胀，想抑制创业板的过度疯狂。

　　如果是基于这几个可能，笔者建议管理层最好慎重些。虽然笔者长期呼吁推出股指期货、融资融券等做空机制，但是开设的时机要审慎。尤其是一个基础制度的建设，要非常纯粹，绝不能掺杂过多的利益成分，否则会变形。2006年9月8日设立的中金所已经空转了3年多，他们无比着急，但是股指期货绝对不能成为照顾他们的利益的产物。还有，一心想“多元化”盈利的券商和期货公司，希望更多的衍生产品上来他们好收取更多的佣金，市场中投机的频率越疯狂他们越高兴，而这恰恰与政府的希望是相悖的，因为中央高层曾多次表态：“希望中国股市健康发展，避免大起大落。”其次，如果一些人误认为创业板很成功、风险小、股指期货风险可控，则是一个误判。他们需要冷静和进一步观察，如果急匆匆地推出一些扭曲的金融产品，不但没有让资本市场发展壮大，反而会制造更多的历史遗留问题。

　　如果是打着  “为了中国资本市场长远健康发展”来推股指期货，则要更加慎重。期货市场虽然具有对远期现货价格的提前定价权，具备修正现货市场价格和价格发现的功能。但若在一个现货市场都没有做空机制的市场里，仅推出股指期货而没有推出融资融券，股指期货只能是一个在现货市场衍生的做空机制，而现货市场仍然不具备做空机制，单一的资金推动型炒作模式仍然会持续一段时间，无非只是抽离了做多的动力，未必能够达到股指期货开设的初衷，其功能也未必能够充分发挥，搞不好还会加剧现货市场的大起大落。

　　纵观世界各国市场的经验，股指期货的推出前和开始运行后，股市都会出现一次中级或更大规模的振荡。尤其是大盘蓝筹股，在股指期货上市前，在机构的抢筹下，带动大盘上涨；而股指期货推出后，股指期货又受累机构卖出大盘股而下跌，最终鱼肉的都是中小投资者。例如，芝加哥商业交易所推出标准普尔500股指期货交易后的1983年下半年，美国股市高科技股和新股泡沫破裂，标准普尔500指数短期内下跌近15％，相当多的科技股及新股更在一年内下挫80％以上。这些历史事件不论是巧合还是偶然，但股指期货的推出肯定在某种程度上影响了市场的走向。中国股市曾几次盛传股指期货要开始，大盘权重股就风起云涌。

　　或许基于此，有人认为现在推股指期货的目，就是为了防止2010年股市泡沫的膨胀，为了让创业板恢复理性。但试想一下，2010年中国股市就一定会泡沫横生吗？推出股指期货就一定能够抑制所谓的  “泡沫”吗？未必！因此，笔者希望千万别用一个不成熟的“疫苗”，去治疗一个情况不明的“泡沫”，搞不好会错上加错。

　　其次，笔者建议在开通股指期货之前应先开通融资融券，先让现货市场具备  “两条腿走路”的机制。否则，完全脱离现货市场的多空对弈，股指期货市场必然会出现不合理和不符合实际的波动，股指期货的仿真交易就是最明显的例子，根本不是期货来影响现货价格，而是期货回归现货价格，其定价功能和价格发现功能彻底丧失，结果必然会重蹈“权证”的闹剧，最终沦为投机、炒作。

　　第三，股指期货开通后，千万不要过早地向境外资本开放，包括不能对QFII等境外机构。金融衍生品具有资金和风险放大的杠杆效应，如果让外资控制了这一杠杠，我国金融市场的波动和风险就会加大。同时，由于我国对此类高风险产品的监管几乎是空白，搞不好就变成境外资本操纵中国经济的杠杆工具。

　　第四，希望监管部门提高监管水平，完善法制建设，让我国的股指期货在“三公”的游戏规则下运行。否则，股指期货会让中国资本市场操纵行为更加频繁。

　　第五，应该继续加强风险教育和股指期货的知识普及。从目前中国股市的氛围来看，风险教育和知识普及远远不足，在推出股指期货这个高风险产品之前，进行充分的风险教育和提高投资者风险控制能力实有必要。