乐普医疗（300003）

    高速成长行业的领导者

    乐普医疗（300003），发行量4100.00万股，发行价29.00元，发行市盈率59.56倍。

    公司是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一，产品包括血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管和药物中心静脉导管等。2006-2008年期间，公司的主营业务收入、净利润年均复合增长分别达到119.94%、216.97%。同时，公司销售毛利率和净利率均保持较高水平，分别为81.7%和52.71%。

    近年来，我国对介入医疗核心产品的需求不断增加，冠状动脉介入术（PCI）手术所使用的支架系统数量从2002年的约4.0万套增长到2008年的约29.8万套，年均复合增长率高达40%。据预测，2012年我国冠状动脉支架需求量将达到85.03万套，该市场正处于高速成长通道中。

    瓶颈在逐步得到缓解，未来高速增长可期。过去由于手术硬件和软件等多方面原因，具备开展介入治疗手段的医院和医生数量较少，现在国内的二、三线医院正逐步普及药物支架的介入手术，这是国内药物支架未来增长的主要来源，同时也是乐普的优势市场所在。

    新一代无载体药物支架比较优势明显，将是市场未来关注的焦点。无载体药物支架，克服了现有载体涂层所带来的副作用，走在了冠状动脉支架研发最前沿。截至目前的临床结果表明无副作用，预计明年很有可能投放市场。

    先天性心脏病在新生婴儿中的发病率比较高，居我国出生缺陷性疾病的首位。2003-2008年，上海形状的销售收入平均增长率为25％。乐普建设的心血管医院销售渠道发挥出协同效应，2009年上半年上海形状的销售收入同比增长了64％，主要产品先心病封堵器市场占有率排名第二。

    产品技术替代风险。公司的药物洗脱支架系统和正在申请注册的无载体药物支架均处于行业领先地位。然而如果竞争对手率先使用先进技术推出更新换代产品，将对公司产品的竞争力提出新的挑战，并将对公司的盈利能力产生重大影响。

    产品结构单一的风险。目前公司主导产品药物洗脱支架贡献了公司绝大部分收入和毛利，基本决定公司的收入和盈利水平，短期之内公司产品结构单一的问题不能得到有效解决。如果公司主导产品的生产、销售发生异常波动将对公司业绩产生重大影响。