价格被低估、在可见的未来内可能获得可观回报，这让许多PE不可避免地加入到这种竞争中来。也正是在这个过程中，PE的中国投资进入了一个前所未有的高调时期：建行、国美、蒙牛、物美等大众耳熟能详的公司纷纷成为被投资对象。

但进行PIPE交易具有两重风险。根本而言，机构投资者们之所以将资金交由PE投资者管理，是为了分散自己在公开市场交易中的风险，由PE投资者们寻找那些隐藏在私人持有公司中的钻石。但PIPE交易就将双方拉到了同样的舞台上，或说，“将鸡蛋都放到了一个篮子里”，而且，LP们显然并不情愿付出高昂管理费给PE公司，做一些自己也可以做的事情。

一个更大的挑战是，投资于一家私人持有的公司，投资者发挥作用要容易得多，但对于上市，一切就难得多。如果不能影响管理层，这就变成了非常被动的投资。

这正是贝恩资本投资国美时最关注的。毕竟，众所周知，黄光裕在任时，他负责公司绝大多数战略层面的决策，当他突然去职，这个权力真空能否被有效填补就是一个问题。在很短时间里，贝恩投资董事总经理竺稼带领团队对国美的四五十位高管进行了访谈，并且走访了很多店面，和各个店的店长进行沟通。他们最核心的发现是，陈晓在非常主动地带领管理层推进国美的改革，这让竺稼愿意放手一投。

而国美也有着足够多的问题需要外界力量推动。除了化解黄光裕事件带来的影响，国美实则也处于一个转折点：它在大城市的市场占有率已经达到一定的高度，而它多年来行之有效的经营方式也似乎需要调整。

虽然贝恩的入资未能稀释黄光裕作为第一大股东的股份，但竺稼等三名贝恩成员已经以非执行董事的身份进入了国美的董事会，并迅速推动了变革的发生：7月，国美拿出大约3%的股份激励管理层—这个计划在国美内部策划已久，据说得到了黄光裕本人的许可，但迟迟未见推进，贝恩加入后，一切明朗。而在可预见的未来，竺稼将和陈晓主导一系列战略层面的变动，比如门店布局的调整、在小城市寻找增长点，以及将销售中心从传统家电转向消费电子产品。

PIPE会随着资本市场的回暖而重新冷却吗？暂时看来似乎不会。

当TPG、弘毅资本和联想控股火速完成对物美集团的投资，人们很容易因为柳传志、马雪征、赵令欢这样几个中国商界重量级的名字而忽略一个基本事实：马雪征考察物美已经有两年，而赵令欢治下的投资团队也几乎对中国的绝大多数连锁店做过仔细的考察，当物美流露出投资意向，他们能够迅速判断这家公司的价值是否被低估——即使今年以来，物美在香港的股票已经增长了107%。

教益

一个重要的问题是，经过下滑的市场和无数的坏消息，这些资金的管理者们究竟学到了什么？

很直观的一点是，经历了热潮时期的逐利疯狂之后，市场正在回归投资的本原。比如做更加理智的行业分析、现金流测算和详细的尽职调查。唐葵表示，鉴于之前很多投资的失败案例都是因为只调查了公司的主业，所以方源资本将会在公司不良债务、担保、质押、衍生工具等跟主业无关的方面都做充分的清查。

但显然，投资也趋向于更加保守的层面。

与投资热潮时期追逐资源类、媒体广告等方面的企业不同，烧钱少、抗风险能力强的行业成为大家更为青睐的投资方向，比如医疗、教育、低端消费品、受油价影响较小的污染治理等行业。

“原来是更重视成长率，现在是更重视现金流。”德同资本的邵俊说，“在市场好的时候，只要它有高成长，我们希望有源源不断的后轮的融资来继续支持。但是现在不一样了，甚至要放弃适度的过高增长，以保证安全性。”

经济危机也让资本对于一些行业的预期有了新的变化。比如，新能源在经济危机期间便有一个大的调整，尤其是在光伏企业方面。2008年，由于硅料价格下跌，一些欧洲国家的补贴没有到位带来了国际市场需求量锐减，加上欧元价格下降导致国内光伏企业出口所受的汇率损失非常大。这些因素导致，光伏企业都积压了不少库存，股价也大幅下滑。

这让一些投资者开始降低出口型企业的兴趣。当然，一个相对富有创造性的逆向思维是：趁机出海。

2008年9月，正是弘毅资本推动 中联重科收购意大利CIFA。“我跟詹纯新就说表达了两个意思，第一就是这真的是严冬，第二就是这是你历史性的机会，该出手时就要出手。”弘毅资本总裁赵令欢说。

在弘毅的投资组合中，生产制造型企业占据了大多数。但是弘毅总裁赵令欢告诉《环球企业家》，他们在投资时避讳了简单的出口加工型企业，这些企业都拥有核心技术、品牌和国内市场领先优势。

无论如何，对于前几年疲于奔命的投资团队来说，萧条的市场提供了一个可待调整和反思的最佳时机。

英特尔投资的张仲跟随英特尔投资经历过互联网泡沫那段艰难的时期。在互联网投资的疯狂时期里，英特尔投资的很多人员都被各种投资机构挖走，加上互联网泡沫的打击，英特尔投资在当时损失惨重。当时，英特尔投资利用萧条期做了两个调整，第一是在团队的培训方面花了很多力量，对于投资过程、决策过程、审批过程等方面做更多的调整和培训。其次就是增强对于所投资公司财务上的要求—以前百分之百是战略上的投资，现在是要平衡财务和战略回报，因为如果公司倒闭之后的话，不管有多重要的战略，后来都是没有的。同时，“我们也反思并非十倍的速度就能得到十倍的回报。”张仲告诉《环球企业家》。这些都让英特尔投资在度过冬天之后东山再起。