农行上市后表现将决定大盘方向

    阿琪

    “严防死守2500点”的行情已经持续一月有余，构成行情维护动力的场外因素有新批多家基金发行、央行在公开市场净投放、适时推动汇改等；场内维护动力则是金融股的几度集体拉抬。总之，各方都在“煞费苦心为农业银行”，为农业银行IPO维稳似乎已成为现阶段行情的“最大利好”。

    经过一段时间的博弈，农业银行A股IPO的机构询价中值高达2.70元/股，远超之前市场的预期。这里值得注意的是，已经有很多媒体把2.70元/股作为“最后定价”，但这误导了部分投资者，“询价中值”不一定是最后的发行价，最后发行价将以“询价中值”作为一个参考依据经过承销商和农业银行商议后再作确定。一般情况下最后确定的发行价要高于“询价中值”，即农业银行的最后发行价要高于2.70元/股。投资者可以注意到，目前只有中金公司、中信证券、国泰君安、银行证券四家券商公开为农业银行发布了投资价值分析报告，最低估值为3.02元，最高估值为4.07元，这四家券商无一例外的均是农业银行承销团成员。因此，有理由相信农业银行最后的发行价会向3元/股乃至更高靠拢。

    即使以2.70元的最低发行价来计算，农业银行本次发行后每股净资产将从1.27元/股提升到1.48元/股，发行后的动态市净率为1.82倍、按照2010年预估业绩计算的动态市盈率超过10.38倍。经过近阶段反弹后，目前14家已上市银行2010年一致性预期下的市净率为1.97倍、市盈率为9.36倍；与农业银行最有可比性的工商银行2010年一致性预期市净率为1.93倍、市盈率是9.28倍。很明显，虽然农业银行发行后的资产质量较原来得到了明显优化，但作为一家资产质量仍是相对较差的大银行来说，其发行价的估值水平较现有14家上市银行的二级市场价格高出了10%以上！

    我们相信，在各方工作下市场最终会接受农业银行2.70元/股以上的发行价，在各方保驾下农业银行发行也能顺利完成。在农业银行董秘“只要换手率不超过50%，可以保证不跌破发行价”的宣誓下，农业银行上市首日也不会出现破发。在印象中这个现象并不陌生，在中国石化、宝钢股份发行与上市时都曾出现过。然而中国石化、宝钢股份虽然上市时没有出现破发，但最终仍然跟随市场整体下跌都出现了“深度破发”。

    农业银行发行价显著高于二级市场银行股现货价，对现有银行股起到了显著的牵引作用，大盘指数受此依托也营造出了“死活不破位”的护盘氛围。但是，如果农业银行上市后短期内最终仍然破发的话，现有的银行股又该如何走？在创业板、中小板行情也开始熄火之后，届时的大市行情又该如何走？这需要投资者深思熟虑和未雨绸缪的。

    （本文作者为上海证券通首席分析师）