微小的收紧信号并不能解决通货膨胀，政策制定者们需要更大决心

   中国人民银行终于向收紧货币政策的方向做出重要调整，尽管迈出的只是一小步。存款准备金率上调0.5个百分点不会给银行的放贷能力带来明显的影响，因为中国的贷存比率现在只有67%.银行缺少的是资本，而不是流动性。央行举措的重要之处在于它出人意料。全球市场都受到了一定震动，指望中国来拯救世界的投机者们感觉摸不着头脑，他们因为对市场前景感到担忧而开始抛售。

    但是，金融市场人士的日子还得继续。马上就会有数不清的分析家跳出来，告诉大家其实这项政策无关紧要。另外呢，紧缩货币政策还可以被解读为货币即将升值-这又是一顿你不能错过的免费午餐。于是投机人士马上又会回头，买进大宗商品、新兴市场股票和外汇。央行的政策之箭会再一次脱靶，效应连几周时间都撑不到。

    或许再过一个月左右的时间，央行又会采取新的行动。投机者又开始坐不住，分析家们又会像工蜂一样出来收拾局面，然后投机热潮继续。这样的起起落落可能会持续整个2010年。除非各主要央行，尤其是美联储，被迫提高利率来控制过度通货膨胀-这可能在两年后发生，投机潮都会持续高涨。

    当然，央行的政策并不针对国际市场上的投机者。它所担心的主要还是国内的通货膨胀压力。2009年底的中央经济工作会议把控制通货膨胀预期当作一项重要的任务来抓。中央要控制的是“预期”,而不是通货膨胀本身。这就表明了中国货币政策的局限。货币政策的过度宽松已使中国的房价被高估了100%,现在，它正推动消费者价格指数的攀升。政府想要控制通货膨胀同时又不愿意看到房价下跌50%.解决这对矛盾的唯一办法成了控制大众心理预期。问题在于，通货膨胀算是心理问题吗？

    有人可能会问，口口声声说要给房地产市场降温又是怎么回事？其实，从2004年以来，我们已经见过好几次地产政策的紧缩了，地产泡沫却是越来越大。为什么地产市场偏偏可以比政府还强势呢？问题出在地方政府，他们要靠房地产税收和土地出让金来作为财源。每次房价猛涨导致民怨沸腾的时候，政府就会发话说要控制房价。市场会冷上一段时间，主要表现在成交量下滑。此后，价格还是接着猛涨。

    没有宽松的货币市场环境，就不可能产生泡沫。美联储主席伯南克说什么低利率并没有导致美国地产泡沫，缺乏监管才是问题所在。这听起来完全是个笑话。战争之所以会发生，原因是人们想要打仗，但造成的伤害有多大取决于武器。在信贷泡沫方面，中央银行就是军火商。伯南克的言论只能说明现在的全球领导者们，不管是制定华盛顿共识那些人，还是达沃斯的精英，是多么脱离现实。

    拥有武器并不会自动导致战争，人们还得有想要打仗的动力。美国金融泡沫的动力来自于华尔街的奖金制度，这种制度鼓励最聪明最优秀的人想尽一切办法制造账面利润，这样他们就可以多拿奖金。中国的信贷膨胀来自于对人民币升值的预期，温床则是疲软的美元。美元疲软加上人民币汇率与美元挂钩，导致了人民币升值的预期。在应对人民币升值的问题上中国并没有大刀阔斧，奉行渐进主义。如果中国果断大幅升值，信贷热也就不会发生。

    将信贷热转化成为资产价格膨胀的力量，就是地方政府的政绩考核体系。地方政府官员的政绩是以GDP和财政收入两项标准评定的。GDP可以伪造，财政收入却需要落实在银行账户上。通过创造出政府不会让房价下跌的预期，房地产市场成了过剩资金的首选。地方政府供应土地，然后从房产交易以及开发商利润中征税。

    要理解中国的宏观经济，就要了解市场上广为采纳的两大信条的影响：（1）人民币只会升值，以及（2）中国的土地价格只会涨，因为政府不会让其下跌。第一个信条适用于外国人，第二个信条适用于本国居民。几乎所有中国经济中的怪现象都可以用这两条来解释。但是这两个信条本身究竟能经受住多长时间的考验呢？

    提高存款准备金率主要的影响是缩减小规模银行的净息差。他们没有足够的存款，尤其是成本低廉的活期存款，要通过银行间拆借市场取得资本。以静态标准衡量，准备金率提升0.5%,会导致净息差下降几个基点。考虑到现在小型银行的净息差数字普遍在200-250个基点之间，目前政策变动并不足以促使他们改变现有放贷策略。