“加息会增加人民币升值压力、热钱涌入”的观点是一个误区

    没有数据证明，中国的紧缩政策导致热钱涌入。我们可以分析自2005年以来的不可解释的外汇储备的部分变动情况，中国明确的热钱涌入只有2007年4季度到2008年上半年那一段。而那是由于2007年3季度货币政策执行报告明确提出要以升值来作为抑制通货膨胀的主要工具。事实表明，紧缩与升值的关系逻辑上并不构成同向，恰恰相反，越紧缩，越是减轻升值压力。那么，人民币实际汇率的升值压力来自于哪里，来自于你的投资扩张，来自你的经济模式。所以，我常讲，中国经济的转型，是一个储蓄率自然下降的过程，是一个升值压力反侧自消的过程。

    这个道理，很多汇率专家都搞不明白。

    所以，再次强调一下，人民币是政策变量，只要货币当局不主动勾起升值的政策猜想，短期跨境资本流动是跟着资产市场走的，国内坚决地挤压泡沫，境外资金流入自然会停止。所谓“中国加息以美国加息为条件”，在逻辑上就是个伪命题。

    尽管我认为加息不会作为宏观当局主要的调控政策来考虑。但应该会有避免实际负利率的跟踪加息。

    如果上半年执行严格信贷从紧，如果美元不出现失控和大宗商品的超涨，今年CPI将呈现前高后低，新涨价因素由总需求决定，我们预测在2%。而全年的翘尾价格因素的高点出现在六月和七月，幅度达到2.3%，考虑到新涨价因素的月度波动，这样全年月度CPI高点或不会突破4%。

    如果物价前瞻性变化趋势如此，上半年或出现一次加息，但连续加息的周期难现。

    （刘煜辉 作者系中国社科院金融所中国经济评价中心主任）