华生

　　中国是受金融海啸直接冲击最小的国家之一，而且经济增长是全球经济复苏当中的一大亮点。但是，我国采取的经济刺激力度甚至超过了受金融海啸冲击最严重的美国，信贷扩张的速度超过了美国和欧洲，因此，中国经济刺激政策的退出或者调整，应该先于美欧主要国家。

　　如果说过去一年中国经济增长主要的特点是，刺激政策的推出带来经济快速复苏，那么，我认为标志着2010年最大的经济进程将是宏观经济政策的转向。

　　首先，积极的财政政策和适度宽松的货币政策不可持续，退出和转向只是时间问题。国内将面临投资冲动，再加上扩张性的财政政策和货币政策，通胀将不可避免。在稳定压倒一切的前提下，资产泡沫和通胀是我们在新一年面临的最大威胁，政府必然会坚决采取应对措施。今年下半年以来，货币政策已在不动声色地进行比较大幅度的调整，财政政策也开始发生变化。比如，最近刚刚出台了对地方财政融资平台的限制，而对新建投资项目的调控也已在部署之中。

　　其次，是调整经济结构的需要。因为实践已经证明，在经济急剧扩张的时候结构是调整不回来的。

　　第三，为了减少损失。越早部署损失会越小，如果等到通胀来了才调整，那就必须为行动缓慢而付出代价。

　　第四，从逻辑上来说，受金融危机冲击最小的国家应该是刺激政策退出最早的国家。现在澳大利亚、挪威、印度等刺激政策开始转向了，我们已经有了退出的理由。

　　第五，中国经济现在面临的主要矛盾不是经济发展速度问题，而是结构调整、能源价格和财税制度改革等问题。2010年是“十一五”规划的最后一年，GDP增长的目标已经提前完成，然而，国内消费不足、部分行业产能过剩的问题依然存在，经济增长方式转变还没有实现。我认为明年经济增长指标会继续超额完成，所以政府好好利用这最后一年，避免“十二五”重复“十一五”同样的任务，应是题中之义。

　　最后一个原因，是明年政策转向对中国经济有多方面的好处。分析我们现在面临的形势，宏观经济政策转向后更有利于抑制资产价格，特别是房地产价格。而且现在人民币升值的压力越来越大，宏观经济转向会有效地化解这种压力。

　　这样的经济政策，对资本市场肯定会产生影响。对于明年的资本市场，我认为我们不会看到一个大牛市的出现，更加可能出现的是一个震荡和巩固的过程，并会有比较大幅度的波动。待未来经济增长方式转变后，我们才有望迎来大规模的爆发性增长，这一周期至少还需要几年时间。

　　从证券市场本身来说，随着经济的复苏，企业盈利会进一步提高，市场进一步夯实基础，使得市盈率进一步降低，这是有利的一面。不利的一面有三个因素：一是非流通股明年将全流通。虽然今年市场已经消化了大部分，但是明年依然有不少股份解禁；二是现在企业都是非整体上市，在资产注入的预期下市场不断炒作；三是现在新股发行还不是完全市场化，发行速度和股本扩张还受行政控制，中小盘股高溢价造成估值结构失衡。这些因素今后会持续影响证券市场，而消化和改变这些因素会降低市场的估值重心。