全球通胀前景看信用扩张

　　剩下的就是讨论信用扩张了。

　　流行的观点认为，危机把美国的“影子银行”的信用机器给彻底摧毁了。随着资产归零，包括经纪自营商、对冲基金、私人股本集团、结构投资工具和渠道、货币市场基金以及非银行抵押贷款机构遭受灭顶之灾。

　　所以你看到，即便当下联储资产高速扩张了一倍多（从2008年9月的9000亿美元上升至目前的1.9万亿美元），但货币乘数也掉了一半多，所以整体上信用规模并没有扩张，或还在收缩。联储跟金融部门置换毒资产的钱，大部分被以超额准备金付息的方式稳定在联储的账上。这是个“堰塞湖”。

　　我同意，在“影子银行”得到有效清理之前，还会处于紧缩之中，与基础货币发行量互相抵消。未来美国信贷市场即便恢复正常，货币乘数肯定也回不到那个虚妄的繁荣时代的水平。但是我们不能拿当下极端不正常的货币乘数说事，现在不是缺钱，而是外面的世界不足够安全。

　　未来不通胀，除非两条，一是美国金融部门永远恢复不了，那不是世界末日吗？二是联储能在经济复苏前，及时回收多余的钱。怕是在经济真正复苏前，价格就已经起来了。联储会收吗？因为联储已经直接买公债，这和先前传统的量化宽松手段有本质区别，债务货币化的结果将增加流通中的货币，无论货币乘数反弹与否，信用将同比例扩张。

　　同时随着价格上涨则银行的庞大超储就会蠢蠢欲动，传统的金融部门出来干活，货币乘数反弹，短时间内就可能是堰塞湖决口――滔天洪水。