为什么M2增量控制在15%以内会让市场感到不是稳健，而是从紧呢？

从历史经验看，在实行“稳健”的货币政策时，M2的增量通常都保持在15%左右。为什么过去控制在15%能够行，现在提出控制在15%以内却不符合实际？原因很多。

首先，2009年我国的M2的增量是27%以上，2010年开始收缩，但截至目前，M2仍然高达19.5%，明年若再压缩4.5个百分点，回落速度的确太快了，实体经济和虚拟金融市场恐怕难以承受。

2010年的贷款控制目标是7.5万亿，M2控制在17%，执行结果却是：还有一个月，贷款额度仅剩483亿，M2还在19.5%，年末肯定双超。实际上，中国这样的新兴市场经济国家,M2长期偏高一点不必要太紧张，韩国最高时曾经达到44.5%，而且很长时间都运行在25%左右。考虑到中国目前仍处于高增长阶段，M2指标的制定也要符合实际。定得过低，明年又是前紧后松，不得不调整。

明年是“十二五规划”的开局之年，各地都憋着“大干快上”，从目前各地上报的2011年GDP指标看，没有一个省份低于9%。中央经济工作会议强调不能借十二五开局乱上新项目，防范的就是乱铺摊子。但是，根据以往经验，中央再审慎，地方也要上，实际执行起来有可能接近10%，甚至超过10%。这个经济增量不可能使M2被压缩到15%以内。为什么？对比过去10多年的数据，一个百分点的GDP增长量大约需要投入1.6个百分点的货币增量（M2），2011年若全国经济保持9%的增长，M2至少需要增加16%，相应的贷款增量大约是7.5万亿，与今年大体持平。但有一个因素——明年各行“银信合作”往来（即表外贷款并入表内）将并表，这个数字大约是1.2万亿。如此一算，贷款量将增加8.7万亿才够。

实际上，很多人在谈论货币政策从适度宽松转为“稳健”时并不明白稳健代表了什么，以为这就是明年经济工作的主基调。而解读中央经济工作会议，明年经济工作主基调将确保“稳增长，开新局”，重在开新局。

由“保增长”转为“稳增长”，一字之差，怎么理解？保增长中含有靠政策“拉动”的意味，明年不能再靠政策这么拉了，但仍然要实行积极的财政政策。而谁都知道，积极的财政政策需要大量钱，这些钱从哪来，唯有靠多征税并且扩大财政赤字，最终结果还是中央银行印票子，流动性还是宽松。当然，“稳增长”相对于保增长是一次大的调整，的确也排斥“超宽松”的货币环境。但维护经济增长的稳定环境也意味着要让更多人从增长中得到实惠——不加工资怎么行。若考虑到加薪的面会很大，货币流量是不可能大幅度减少的；而“开新局”一词更是凸显出中央希望经济良性增长，实现战略转型的意义。经济要转型，新的项目必然多，必须增加贷款。同时，老项目不能突然降温，否则十几万亿贷款要成为坏账。

因此，明年的经济形势将是：新项目越来越多，都在如饥似渴地等着贷款，老项目也要加温，尽快投产，以实现GDP增长。所以，想大幅度地压缩M2，如同断奶。因此判断，明年各地都要争取开门红、开好局、开新局，银行业必须大力配合，增加贷款。可以预期，明年的GDP增长低于10%，很难，M2增量应该稳定在17%左右，贷款增量会超过8万亿，甚至接近8.5万亿。这才是一个符合“稳健”货币政策的流动性管理指标。

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