量体择市 选择适合自己的资本市场

　　对于已经有稳定经营业绩，谋求更长远发展的中小型企业而言，公开上市发行股票是目前许多企业一直梦寐以求的融资方式。通过公开上市，可吸引直接资金实现企业快速成长，提升企业形象以增加市场机会，提高企业估值便于日后的再融资，还可以增强原始股东财富的流动性。

　　但是，并非每个企业都能做到通过上市进行融资的。国内上市的条件比较高，而且审批严格、程序复杂，2003年以来已经有50余家经过了发审会的拟上市企业还在遥遥无期地"排队"等待，实际上境内上市的这一特点把许多企业都拒之证券市场门外。在当前国内股票市场几乎处于边缘化的背景下，境外上市就成了拟上市企业最佳、也是无可奈何的选择，就是一些特大型的国有控股企业如中石油、中移动、中国人寿、神华、交通银行、建设银行以及正在积极准备的中国银行和中国工商银行，也无一不是选择在海外上市。

　　一提到海外上市，很多企业家可能都猜想，那门槛很高、前期费用也很高昂，以为对自己的公司来说那是非常遥远的事。实际情况并非如此！大部分境外交易所的上市门槛并不高。笔者可以告诉那些盈利能力和发展前景不错的中小企业家的是，选择适合自己企业的境外交易所作为上市目标市场，在最短的时间内以最低成本实现融资并在境外上市，不再是梦想了。只是一定要找对合适的渠道！

　　中国企业境外上市，可以分为直接上市和间接上市两大类方式，这是按照上市公司与直接从事生产经营活动、创造收入的企业是否为同一法人主体来分类的，是则为直接上市，否则就是间接上市。

　　直接上市，就是中国境内的股份有限公司直接面向境外投资者发行股票，并申请该股票直接在境外上市流通，青岛啤酒、中石油、中石化和中国人寿等都属于直接上市。以前中国政府和证监会禁止境外直接上市的公司发起人股份在境外直接流通，2005年10月份在香港上市的建设银行则无此限制，境外上市的中国公司境内发起人股份从此将可直接流通。中国政府规定，企业只有达到"456标准"，才能直接在境外上市。所谓"456标准"，就是：上市前净资产不低于4亿元人民币、上市融资金额不少于5000万美元、上市前一年净利润不低于6000万元人民币。这样的标准，实际上把大部分中小企业在境外直接上市的通道完全堵死了，间接上市就成为了中小企业境外上市的唯一选择。

　　间接上市的操作相对比较复杂，一般分为三个步骤：

　　第一步，境内公司无须进行股份制改造，由境内公司的股东直接在境外注册一家离岸公司（Offshorecompany），其股权结构与境内拟上市目标公司完全一样，俗称为"镜子公司"或"影子公司"。此类公司一般注册在英属维尔京群岛（BVI）、开曼群岛（CAYMAN）和百幕大（BERMUDA）等低税赋地区，这是一个联结境内外业务的主体。为了上市便利，主要股东一般还须在境外再注册一家资本控股公司，作为该离岸公司的股东。

　　第二步，境内公司股东将其持有的股权全部转让给境外离岸公司，境内公司变更为外商独资公司，可以获得中国政府给予的相应优惠待遇。

　　第三步，境外离岸公司具有中国境内业务和收入的公司，经过国际审计机构审计的财务会计报表符合境外目标交易所上市条件后，申请发行股票上市，融资获得资金的大部分将投入中国境内的目标公司，小部分资金滞留在境外作为境外费用。

　　从已经在海外上市的中国内地企业上市地点的构成来看，在香港联合交易所上市的企业最多，主要是香港在语言、地理位置和空间距离等方面具有得天独厚的优势。其次是新加坡交易所，上市的时间大部分集中在最近三年，内地民企在香港主板不受追捧、香港创业板融资成本又太高和香港上市的前期费用过高等原因引起了中国企业向新加坡转移，但是中航油事件后投资者对中国企业的投资兴趣大减。再次是美国NASDAQ，这里上市的中国公司主要是一些依托互联网、IT和通信等新兴服务类业务而崛起的企业，它们基本上都是以IPO上市的，由于在这里诞生了一个又一个新兴业务的中国公司创业者的传奇故事，从而成了中国硅谷企业梦想的天堂。

　　多伦多证券交易所（TSX）是具有世界领先地位的矿业类公司和科技类公司的上市市场，其资本市值排名在北美仅次于纽约证交所和纳斯达克，在全球居第7位。TSX有主板和创业板两个市场，共有3320家上市公司，其中创业板有1940家。创业板的上市公司一旦成长壮大，可以非常便捷地从创业板转到主板市场，并能够接触到更多更大的投资者，这是其主要特点和优势所在。2003年，TSX共有44家公司升级到主板市场。中国有汉枫集团和中国森林等30多家企业在TSX上市。