作为华尔街折衷主义的价值投资者，美盛公司的美盛比尔·米勒管理着两只基金，在2009年市场的超级反弹中，两只基金表现的分化让人诧异。

　　作为美盛此前的旗舰基金，米勒管理的美盛价值基金在金融危机中糟糕表现让米勒倍感压力，而他奉行的高度集中价值投资策略也饱受质疑，当时AIG等金融股摇摇欲坠时，米勒反向加大押注重金买入，结果在市场的进一步下跌中首当其冲。在去年美股反弹中，美盛价值终于可以抖一抖压在身上的批评，在2009年3月9日到今年3月8日的一年中，美盛价值在同类的大盘平衡基金中业绩名列前茅，收益率几乎翻倍。

　　但如此的咸鱼翻身仍算不上完美，对比米勒管理的另一只基金美盛机会，其同期的收益率高达205%，几乎所有的投资者都在思考：“在过去的一年中这两只基金的投资策略出现什么样的分化？米勒在美盛机会基金上使出了什么撒手锏？而这对这两只基金的持有人意味着什么？”

　　风险敞口更高的资产配置

　　投资者可以在自2009年3月以来的大反弹中发现很多有趣的事情，其中较显著的一个就是在几乎所有的资产类别包括股票、债券等都在上涨的背景下，风险高的资产反弹的力度更强，这包括新兴市场、垃圾债券和在危机中滑向悬崖边缘的股票。

　　美盛价值和美盛机会这两只基金的投资组合便是比较充分的印证，并且在一定程度上给我们展示了业绩差异的原因。当然，米勒自身的投资风格是这两只基金在此前几年表现不尽如人意的部分原因，在美盛价值的投资组合中可以看到那些在危机中受挫严重的金融股，包括Aflac、Capital One Financial和美国银行等。在2009年3月9日到2010年3月8日的反弹中，Aflac上涨了近300%，Capital One Financial上涨超过350%，而美国银行更是超过了400%，这些对美盛价值2009年的业绩表现提供了强有力的支持。

　　在美盛机会基金中，米勒大胆地买入了风险更高的资产，例如组合中的市政债券保险公司Assured Guaranty同期上涨了近500%；而为抵押证券提供保险的综合保险商Genworth Financial，作为美盛机会过去一年表现最好的股票之一，上涨了1500%，股价从1美元左右上涨到超过16美元。

　　这些案例不仅仅局限于金融行业，美盛价值长期持有网络股亚马逊，在2009年3月9日至2010年3月8日的反弹中，该股票上涨了超过1倍；而美盛机会更多挖掘那些成长性较高的消费类个股，例如MGM Mirage同期上涨近500%，Expedia上涨约250%。不仅如此，美盛机会还涉猎到UAL Corporation和Delta Air Lines等航空股，这些都对基金回报有着积极的影响，而美盛价值基本上对航空股敬而远之。

　　集中投资需要勇气

　　个股的投资策略不同仅能解析两只基金业绩分化的部分原因，两只基金都采取了米勒典型的集中投资的策略。

　　美盛价值的投资组合中通常只有30－50只股票，过去一年头号重仓股、第二大重仓股的配置比重可能达到15%和10%以上，如消费股AES Corporation的配置比重在6%到10%之间，该股票在2009年3月到2010年3月之间上涨了125%，对基金业绩贡献明显。相比之下，美盛机会的集中度有时更高。

　　在大类资产方面，米勒对两只基金采取的策略都差别不大，两只基金有很多重叠的资产，例如两者都持有AES和柯达，差别在于两只基金持股的平均市值。美盛价值持股的平均市值为310亿美元，为美盛机会为60亿美元。在市场反弹中小盘股通常会比大盘股涨势更猛，而且美盛机会的灵活性对其业绩贡献更大。

　　不可忽视的长期风险

　　相比而言，美盛机会在长期来说是一个风险更高的投资组合，特别考虑到其5年波动幅度超过30，而美盛价值是23，需要清楚看到这两只基金都绝非“温顺的绵羊”。米勒高集中度的投资风格让两只基金在2008年的熊市中业绩凋零：美盛机会损失了65%，美盛价值损失了55%，这同时拖累了基金的长期业绩。可以看到，两只基金最近5年的表现落后于同期标普500，而美盛价值最近10年表现更是远远落后于标普500，让其曾经连续15年战胜标普500的名声不堪重负。