左小蕾

    上周公布的10月份国民经济运行数据显示，当前随着经济形势逐渐稳定，价格水平上涨的环境和条件也在形成，开始通胀预期的管理，对于防止将来通货膨胀形势恶化至关重要。至于如何管理通胀预期，我们认为，对GDP高增长偏好、流动性过剩以及输入型因素这三方面的管理特别关键。

    GDP高增长偏好的管理

    管理通胀预期要管理增长水平。在经济呈现稳定增长态势，特别是已经达到经济的潜在增长率以后，不要刻意推动更高的增长。

    潜在增长率一般是一个长期经济增长的均衡水平。经济增长达到长期均衡水平后，继续推动更高的增长，就一定会刻意加大投入，刻意加大货币供应。短期内会出现偏离潜在增长率，经济增长率和价格水平同时上升，高于潜在增长水平的结果。但是，偏离长期均衡增长水平的更高的增长是不稳定的，是高投资推动的短期结果，当价格水平上涨带动工资和其他成本上升，经济增长水平会回归均衡水平，但是伴随更高的价格水平。如果再次推动经济增长短期偏离均衡水平，再次刻意加大投资，结果是更高的价格水平的上涨。如此循环，最后就是高通胀。货币学派认为，货币供应增长与通胀水平增长直接相关，通胀是一个货币现象，实际上也是发生在经济增长达到均衡水平的时候。

    所以，在经济恢复稳定增长后，根据国家信息中心的计算，中国经济在现阶段的潜在增长率，就是所谓全要素增长率，大概在9％－10％之间。当中国经济增长稳定在9％或者是10％的水平上3－4个季度以后，不要刻意推动更高水平的增长，否则价格水平的上涨将导致通胀风险不可避免。因此，管理通胀预期，切忌在经济恢复稳定增长以后，推动GDP的高增长偏好，继续推动更高的增长。

    而当经济增长方式发生根本转移，也就是制度进步因素产生影响；或者当劳动生存率大幅提高，也就是技术进步因素产生影响，潜在增长率应该更高，实现更高的经济增长应该不会带来通胀风险。

    流动性过剩的管理

    管理通胀预期一定要控制新增信贷水平的增长。新增贷款水平增长过快，超过经济正常运行所需要的货币需求，就会产生所谓流动性过剩的问题，信贷就会流向资产市场，形成股价、房价、物价上涨的三部曲。

    去年以来，为了应对经济危机达到“保八”目标，银行信贷空前增长。今年前三季度的新增贷款达8.6万亿，货币供应量增长达到18％的增长水平，是同期经济平均增长水平的3倍。我们注意到，企业存款同期增长5.6万亿，企业可能并不需要过多的新增信贷。同时，股市资金流入增加，8月份把A股市场推高到危机以来全球最高市盈率的市场；上万亿的房屋抵押信贷增长，数千亿的房地产开发信贷增长。股价、房价的上涨似乎在重复2005年开始的流动性过剩的故事。我们担心，当产能过剩问题有所缓解、经济恢复稳定增长的时候，通胀的货币环境再次形成，任何一个价格因素都可能诱发价格总水平的再次膨胀。

    因此，通胀预期管理，有必要对过度的新增贷款进行管理。把握货币政策的适度宽松，适时恢复货币政策的正常管理尤为重要。

    输入型因素的管理

    管理通胀预期还需要管理输入型因素。输入型因素包括两方面。第一个方面是大宗产品价格的大幅上涨，特别是石油价格的大幅上涨。石油价格的上涨，不仅直接影响全球的通胀水平，还会引起投机生物质能的投资增长，带动生物质能原料玉米价格的上涨，然后引发世界粮食价格的全面上涨，最后引发全球范围的通胀。特别是对发展中国家通胀水平的影响特别明显。因为粮食和食品价格在发展中国家的价格水平中超过60％。如果明年石油价格重上100美元，全球性通胀就会卷土重来。

    第二个方面的输入型因素是非贸易非直接投资资本的大规模流入。非贸易非直接投资资本实际上就是投机性资本，其大规模流入带来两个结果。首先，结汇带来流动性过剩，加大通货膨胀的货币环境，某种程度上抵消国内对流动性过剩管理的货币政策效果。其次，投机性资本不是进行实体经济的投资，其主要投资目标是资产市场，即股市和房市。如果投机性资本大规模流入，一定助推房市价格和股市价格。

    近期，因为美元贬值，石油价格在缺乏强劲经济恢复支撑的形势下曾一度突破每桶80美元；而近期外汇管理局的数据显示，资本在8月后开始较快流入，特别是不可被贸易和直接投资解释的资本流入成增长态势。要管理通胀预期，在这些输入型因素再次形成气候之前，要早做准备。