国金证券 张 慧　张剑辉

　　下半年A股市场指数或将无力，窄幅波动将会是大概率事件，不过受益于经济转型的行业板块依旧不乏投资机会。

　　A股市场在当前的经济、政策背景下，市场指数将很难出现持续的趋势机会，而且传统周期类行业的波动空间越来越窄，未来的操作难度也将越来越大。落实到阳光私募基金的投资上，建议下半年依然维持组合在中等风险水平，把握收益与控制风险并重。具体而言，一方面配置自下而上优选个股、战略投资消费新兴产业的品种，在震荡波动中适度分享经济转型成果;另一方面加强仓位控制、辅助择时，适当回避中小板创业板个股，通过配置风险水平较低的品种，择机调整组合的风险敞口。

　　◎捕捉震荡中的收益机会

　　在当前经济和政策背景下，大盘趋势性扭转行情尚不可期，窄幅波动仍将会是主流。不过，尽管市场指数缺乏上涨动力，但是从具体投资机会来看，依然不乏赚钱效应。在当前我国经济转型的大背景下，传统周期类行业的投资机会越来越少，但是优秀的新兴产业和消费类公司受益于持续的技术创新和消费群体的不断升级都拥有比较持续的盈利能力和穿越经济周期的潜力，在转型过程中的优势有望长期存在，值得战略配置。其中，受政策引导和网络、电子等技术所推动的文化产业链、在人口老龄化日益加剧的背景下具备中长期高成长潜力的医药行业、装饰园林中的龙头企业以及“美丽中国”主题下的环保企业等都具备良好的中长期投资价值。

　　而且历史经验表明，在震荡波动中，选股与择时相比，前者往往效果较佳。因此，在未来震荡波动的大行情下，建议投资者可以重点关注自下而上挖掘个股、同时偏好新兴、消费类板块的阳光私募基金品种，具体包括朱雀、鼎诺、博颐、淡水泉、尚雅等管理人旗下产品。

　　朱雀注重个股的选择，在所覆盖领域中挖掘投资机遇，选择优势公司分享长期可持续回报，强调既要挖掘投资标的的内在价值，也注意有所取舍，在震荡波动中践行稳健的操作风格取得了不错的效果。鼎诺以自下而上挖掘上市公司成长价值并长期持有作为核心投资理念，在核心股票组合的构建上，公司强调基本面研究，致力于寻找公司质地优良、成长空间较大的优势股票。博颐坚持在基本面研究驱动投资的基础上进行组合管理，以追求收益/损失的最优化，持股期限较长，偏好消费、医药等成长性较好的行业。淡水泉善于挖掘被市场忽略但又具有良好基本面支撑的个股投资机会，始终坚持奉行“逆向投资”策略，旗下产品操作风格总体比较积极。尚雅关注经济发展需要及政策支持下的战略新兴行业，通过配置相关产业背景的研究人员，对其中细分领域进行独立深入的分析，把握新兴产业当中的板块轮动行情。

　　◎辅助择时控制风险

　　2013年下半年，投资者在挖掘优势个股的同时，也应当充分考虑背后的风险。在构建阳光私募基金组合时，应适当控制组合总体仓位水平，在以选股为主的同时，辅以适当的择时操作，平衡组合风险水平。

　　从直观角度来看，搭配风险水平较低的品种，可以直接降低组合风险。建议关注尊嘉、星石等管理人旗下产品。尊嘉在量化投资领域具备一定的领先优势，旗下以低风险稳健收益见长的市场中性策略品种尊嘉ALPHA等，运用量化手段使得投资收益和风险控制均较好，比较契合当前震荡波动的市场环境。星石奉行长期价值投资，风格稳健，绝大多数时间股票配置比例都维持在较低水平，用以规避市场风险。

　　当然，在通过控制仓位水平平衡风险的同时，短期内投资者可适当回避中小盘成长风格鲜明的基金，增加安全边际较高、注重价值投资的基金配置，如理成、涌峰等管理人旗下产品。理成比较重视自身投资理念、操作风格的持续性，管理风格主动进取，操作风格适度积极，在把握中国经济转型脉络的基础上灵活配置，倡导投资自己熟悉的领域，不太追逐市场热点，较少集中配置。涌峰投研团队实力较强，在投资过程中，关注个股错误定价所带来的投资机会，在选股时，首先看中的是公司的质量。

　　◎战略配置持续性品种

　　鉴于中长期风险收益配比效果较好的产品往往具有良好的业绩持续性，在市场震荡波动中表现相对稳定，因而投资者可将其作为战略配置品种进行持续投资。建议关注展博、鼎锋、源乐晟、精熙等管理人旗下产品。

　　展博对市场的敏感性较高，关注短期投资机会，通过高频交易把握股价波动，积极参与事件驱动型的主题投资机会，对于潜在风险，公司主要通过仓位和止损来进行控制。鼎锋基础实力比较扎实，以价值投资为核心，适当参与主题投资机会，能够应对市场变化进行策略的灵活调整，良好的选股能力和择时能力成就了其灵活风格在实际运作中的有效性。源乐晟重视对个股的选择，重点标的投资相对集中，也非常重视对于风险的控制，通过相应的止损机制控制下行风险。精熙操作风格灵活，强调具体问题具体分析，根据具体市场情况并结合自身的特点优势进行操作决策，比较注重选股与选时的结合。