分众传媒CEO江南春

  “中国概念股”(下称“中概股”)自今年以来屡遭浑水猎杀。这一次，江南春的分众传媒沦为了猎杀目标。上周，一份来自美国做空机构浑水(MuddyW aters)的做空报告，让分众传媒的股价一夜缩水近四成，约14亿美元的市值一天之内灰飞烟灭。22日凌晨的微博上，作为分众传媒的CEO，江南春用了三个感叹号写道“这种到处造谣联手做空基金恶意图利的人为什么没人告他们呢？这些人应该得到法律的惩处！！！”

    然而，分众传媒与浑水的博弈仍在继续。

    “二袭”分众 浑水再发质疑

    29日晚间，浑水公司再度发出了针对分众传媒的质疑。公司在谷歌存放文件的目录下上传了第二份质疑分众传媒的报告，并对分众传媒的回应给出了三点质疑。这份质疑报告仍然维持了对分众传媒“强烈卖出”的评级，称对于分众传媒核心的L C D商业模式的质疑仍然存在，同时再次质疑分众高价收购好耶存在内幕交易。

    对此，30日凌晨消息，分众传媒亦迅速作出回应，再度驳斥浑水公司不实指责。有业内人士认为，浑水公司抛出的第二份报告，基本上是对其第一份报告观点的再阐述，没有新的观点，对此前分众传媒的回应也缺乏有力的证据再度应对。

    当日，分众股价曾一度下跌，但回应一出，股价应声反弹，最终收报每股17.08美元，涨幅0.53%。不过，分众股价仍离浑水11月21日发布公告前的每股25.5美元仍有一定差距。

    关于浑水公司质疑分众传媒依旧高估LCD屏幕数，分众传媒给予了详细的回应，并表示，目前，公司审计委员会已经聘请两家权威的独立调查机构，对分众传媒LCD屏幕数量进行核查，这次核查除了楼宇网络的屏幕数量以外，还将包括框架网络的所有媒体数量。

    分众传媒副总裁嵇海荣表示，在过去的报告中公司所列的楼宇网络设备点位总数是完全正确的，只是没有进行详尽的区分来显示整个楼宇网络设备包括楼宇电视，楼宇2.0数码海报和由楼宇网络部门开发的1.0楼宇平面海报三个部分。而公司在向客户销售时，会根据客户需求提供不同的媒体资料和价格表。在与客户签订的合同后都附有其购买的楼宇点位表，清晰列明了设备类型，设备数量和设备所在位置等信息。

    此外，浑水在报告中质疑，公司在北京约10%的L C D屏幕为向北京索迪广告有限公司租借使用。事实上，北京索迪广告有限公司仅是分众聘用的、负责在北京地区帮助分众开发、安装及维护的一家服务供应商。公司重申，它们拥有所有一级城市LCD屏幕所有权，包括北京的所有LCD屏幕。

    关于浑水对分众传媒根本就没有收购6家手机广告业务公司的指责，公司回应称，股权收购协议可以充分证明公司收购了这6家手机广告业务公司的境外控股公司。

    而关于好耶的质疑，分众传媒方面表示：浑水报告称，两位外部人士James Zhang和Xiong Xiangdong在2010年1月对好耶进行了投资。事实上，James Zhang时任好耶的CFO，Xiong Xiangdong此前是好耶的法人代表，他对好耶的业务非常熟悉，鉴于他的经验对好耶的业务重组是一项重要财富，他当时被聘为好耶的战略顾问。浑水报告中对这两人为外部人士的指责是完全错误的。

    突如其来的浑水 分众惊魂一周

    浑水第二轮狙击的杀伤力要小于首轮突袭。过去一周，分众传媒所经历的是一场惊心动魄的战役。

    在江南春的指挥下，分众传媒上周迅速展开一连串绝地反击。22日晚间约21时，分众发布公告回应浑水质疑，公司否认浑水所有指责，称浑水报告所涉及的内容在分众的SEC年报和新闻稿中早已披露。此外，分众宣布将依照先前公布的计划继续回购股票，江南春也将购买1100万美元的分众股票，分众的大股东复星国际也在次日宣布购入1035万美元美国存托股份(ADS)以示支持。而与此同时，浑水的官方网站也离奇被黑。

    来自分众传媒的回应指出，浑水公司质疑分众报楼宇联播网的屏数是178382个，实际只有116026个，其实116026个是楼宇LCD的数据，但浑水公司完全不了解分众的业务，楼宇联播网由两个部分组成，一个是楼宇LCD，一个是楼宇海报，14个城市有32478个楼宇数码海报，还有29878个楼宇平面海报。浑水公司质疑分众的屏幕40%在三四线城市，而实际上分众的屏幕主要在一二线城市，数据明显有误。

    对于浑水公司认为分众的屏幕30%在写字楼，其余在公寓楼的说法，分众回应称：“分众30%屏在写字楼，其余在公寓楼、商场和娱乐场所等。写字楼人流聚集，一个屏幕覆盖的人流远大于公寓楼，因此30%覆盖写字楼的屏实际上覆盖了分众70%的人流。”

    “关于2740万美元高价收购广告船一事，浑水公司引用的数据是有问题的”分众方面表示，关于高价收购广告船一事，分众收购纵横品誉花费510万美元。此外分众建广告船花费1100万美元左右，由于世博会政府停驶，分众的LED广告船无法运行，故减记当时残余的账面价值1270万美元(含收购产生的无形资产320万美元及设备950万美元)。

    针对浑水公司质疑，分众内部人士历史上出售了17亿美元股票的问题，分众回应称“这其中主要是高盛、凯雷、鼎辉、软银、IDG、Capital等机构投资者和被分众收购的聚众及框架的创始人，而分众管理层在2009年前只出售了2亿多美元。”

    关于好耶的收购的质疑，分众方面表示，好耶的收购是董事会根据投行的分析报告而投票同意的，与好耶相关的董事均未参与投票。据介绍，好耶在2007年、2008年两年发展正常，2009年遭遇金融风暴市场冲击，并发生大规模管理团队流失，包括总裁、COO、CTO等离职，业务受到重大冲击，2009年中权威第三方公司给予的估值是3500万美元，好耶团队希望送股，分众管理层希望按3500万美元估值大家现金入股，为说服好耶管理团队个人出现金入股，分众CEO和CFO率先现金出资入股以表示对好耶的信心，从而成功地推动了好耶团队也以现金方式入股。2010年6月30日，权威第三方给予好耶的估值为3800万美元。

    在投资者沟通会上，分众指出中国内需强劲增长，分众专注内需、专注消费升级，将长期受益，分众C EO江南春表示：这几年在各大城市覆盖率不断加大，覆盖人流量持续增长，其主流价值受到绝大部分客户认同，除地产外绝大部分行业的龙头客户都是分众的重要客户，在分众中有较大的投放，他们已经把分众当作最重要的平台，最近走访300多家大中型客户，明年预算增长均在20%以上，分众将争取在客户预算中取得更大的份额。

    在谈到分众正在展开的互动屏业务时，江南春指出，互动屏的产生有了许多互动性，所以在未来它将在互动媒体领域区分部分预算。同时分众互动屏是O nlineto O ffline的典型，它用L C D +手机+R FID技术+LBS组成的系统，把互动从虚拟世界指向实体终端，指向产品体验，指向优惠券，把顾客通过互动带到身边的店铺产生销售。

    不过也有人指出，公司并未对浑水公司的指控直接反驳。也有金融市场人士指出，分众收入有问题的事早在2007年就有人提出了，只是没有浑水说得这么直白而已。

    浑水做空牟利 大摩高盛等机构力挺

    既有浑水的做空获利，亦有大摩、高盛等机构的“增持”评级。在浑水做空分众传媒后，仍有一些长期追踪和研究分众的投行依旧表示继续看涨。

    摩根士丹利在分众传媒股价大幅下跌后，发布报告继续给予其“增持”评级，并将其目标股价定位46.50美元。大摩著名分析师季卫东指出，浑水公司报告所提出的许多收购估值过多及减记等问题都是2009年以前的问题，当时做收购的许多高管也已不在，从2009年江南春回来做C E O起，分众已吸取了之前的教训，三年内没有再做什么收购，从而使业绩大幅上升。大摩预计分众传媒今后三年的利润年增幅可能会达到30%左右，而对于公司当前的股价大跌局面，大摩认为可能会给投资者买进分众传媒公司股票提供良机。

    高盛也给予了公司“买入”评级。其认为，分众传媒充足的现金流主要来自于核心业务，而非持续并购，分众主要靠内部增长而产生的现金流并未受到浑水挑战，高盛特别指出分众历史上的某些并购确实未达预期效果，但分众已公开了所有相关重组成本，高盛把分众目标价定为45美元。里昂证券表示，维持分众传媒44美元的目标股价不变，即使经历了最近的股价下跌，这一预期依旧稳固。

    此外，野村证券也表示，在过去的两年中，分众传媒不断提高业绩预期，并且持续打破业绩预期，表明分众传媒经营业务和管理投资者预期方面表现出色，尽管全球经济依旧低迷，分众传媒业务基础完好无损，受宏观经济环境的影响不大。

    据悉，一些大型中资机构如主权财富基金中投公司、复星集团已经开始大量买入分众股票。复星国际表示，对分众传媒的投资秉持价值投资理念，对分众传媒管理团队及公司发展充满信心。