热点方面，短线结构性的强弱还是比较明显。近期，创业板、中小板的走势持续弱于主板，估值溢价持续被压缩，只是在昨日反弹时表现才略超主板。物极必反，在估值比价达到极致的状况下，这种结构性的比价调整成为一种必然。这种比价调整的另一个主因，是权重股明显的趋强表现。近日，以银行、地产、高铁、石化双雄等为代表的权重股走势明显强于中小盘股，也强于股指，其背后是估值处于历史底部所带来的估值吸引力提升。中小盘股昨日强于权重股，应只是其跌得较快、较深之后的修正，比价调整还不能说已经结束。

　　近期A股的走势，既背离了我国良好的宏观经济基本面，也背离了欧美主要股市的良好表现。究其原因，主要有两点。一是投资者过于担心。投资者把目光过度聚焦于货币政策紧缩本身，忽视了防通胀之外的其他调控目标。在欧洲人都没有将主权债务危机当一回事的同时，我国投资者却对其战战兢兢，担心次贷危机重来。二是市场资金面确实比较紧。近日，市场资金回购利率快速走高，凸显了资金面的紧张，央行虽然连续两周停发票据，且在公开市场两周净投放了7000亿元资金，但情况并未真正缓解。同时，新股发行速度很快。2011年的第一周，两市共发行了11只新股，本周新股数更是达到了14只。新股发行虽未必对二级市场资金形成多大冲击，但至少对于投资者心理层面的影响很恶劣。

　　因此，行情要出现转机，有赖于两个方面的变化。一是对于货币政策的持续紧缩预期发生改变，二是股市运行环境发生改善。目前来看，年初的CPI同比涨幅可能比去年12月有所上翘，因此货币政策有继续从紧的要求，市场预期暂不会改变。那么，希望就寄托在了第二点上。股市运行环境的改善，也许是新股发行节奏的放缓，也许是产业资本的入市，也许是管理层推动机构资金入市，也许仅仅是高层的讲话或是表态，不一而足，但潜移默化之下，一定会对投资者心态产生积极影响。信号何时出现，投资者需要密切关注。

　　短线看，临近春节长假，投资者的操作意愿有所下降，节前交投应会维持比较清淡的状况。技术上，上证综指仍留有2656点至2661点的5点缺口未补，形态上低点也还未明确呈现。因此，在运行环境未明显改善的情况下，寄望股指立即终结弱势并不现实。短线后市股指可能继续运行于弱势震荡寻求支撑，明确底部的格局之中，节前机会应不会太明显。

　　操作上，保持观望，等待股市运行环境的改善。

　　申银万国 徐明