自11月12日股市暴跌之后，人们一直在努力寻找理由。在本周一小幅反弹后，上证综指在随后两天跌去175点；昨日股指略有回升，但后市如何，投资者依然忧心忡忡。究竟是谁、什么力量在作怪？大盘是否将无法收拾？牛市是否已离我们远去？

　　个人认为，对于流动性过剩“尺度”的把握以及对货币工具使用策略的讨论，是导致股市大跌的最核心的原因。由于9月份CPI增幅高企，加息预期强烈，有的专家于是提议央行加息0.5至1.0个百分点，一步到位而不要一点一点加。这些议论导致的预期促成了机构投资者恐慌性抛售。如果真是如此执行，则股市很可能进一步大幅度调整。

　　那么，为什么10月20日加息时股市反映平静，而当下只是讨论一下大幅度加息却引起暴跌呢？理由有二：一、早在今年初就有一些专家极力建议加息，这种预期不断累积强化。10月20日及时、温和地加息措施，可以让投资者心态稳定下来，反而有利于股市发展。二、实施已近两年的适度宽松货币政策到了逐渐退出的时候，但基于中国经济转型和保持合理增速的一般需要，退出节奏应当稳健、渐进，而不能够过于猛烈。如果宏观政策猛烈，股市必然会有所反映。

　　客观而言，加息并不能完全消化掉所谓的“过剩流动性”，而是需要货币政策、财政政策协调一致，同时要在相对稳定的市场环境下才最为有效。如果适度宽松货币政策退出得过猛，不仅会对股市投资者心态产生超级大的影响，而且有可能伤害实体经济。毕竟，“新兴加转轨”的经济是需要货币成本的——无论是传统经济转身，还是新兴产业发展，都需要合理充裕的货币供给。

　　2009年我国新增贷款10.52万亿元，规模确实超乎以往，但这是为应对金融危机冲击而采取的非常措施，并且，这一措施起到了稳定经济增长的作用。尽管当前国内外经济还面临诸多的不确定性，但适度回收流动性，使货币投放逐步回归常态，也是必然的。不过，我们不能把货币供给回归稳健变异为流动性不足和吃紧，而是必须注意节奏、力度和方向的把握。

 

 

 

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