对决之战胜负仍难料

    国美董事会２３日已明确表示，将于９月２８日召开特别股东大会，目前也尚未有定向增发计划。此前黄光裕家族代表特别担心陈晓会利用股东大会增发２０％股权的授权，进一步稀释黄光裕家族股份。

    国泰君安分析师柯烨乐认为，由于支持陈晓的贝恩投资已决定在特别股东大会之前实施债转股，转股后贝恩持有国美股票将达到９．８％，黄光裕所持股份将被稀释到３０．７％。加上管理层持股，至少已有持１１．８％的股份的股东反对大股东，且仅需要１９％其他股东支持即可超越大股东届时预计的３０．７％股权比例，而目前十大机构投资者合共持有摊薄后的２３．２％股权，争夺机构投资者的支持将至关重要，预计国美大股东的提议在特别股东会上不会获得通过。

    “对我个人而言，现在选择退出是最简单的方法，但这对公司、投资者、员工和股东是不负责任的。”陈晓表示，股东的选择是最公平的，“我会坦然接受股东的选择。”

    管理专家王育琨认为在现有商业法律框架和中国传统伦理的氛围中，黄光裕胜面大。但黄光裕即便胜了，也会落得众叛亲离，而陈晓胜了也不会“黄袍加身”。当务之急是双方重新坐下来谈，从双输的战局退回来。

    原国美电器决策委员会发展战略研究室主任胡刚也呼吁陈晓与黄光裕实现和解，以维护国美电器的整体利益。

  未上市门店难处理

    外界曾分析，黄光裕在这场大战中握有三大筹码：一是大股东手中的３３．９８％股份；二是国美电器的商标所有权，目前只是授权给上市公司使用，黄家可以参考相应法律条款收回商标，迫使董事会妥协；三是３７２家由其１００％拥有的非上市门店。有分析认为，黄光裕手上最大的筹码或许就是国美电器代为托管的未上市的３７２家门店。

    据初步计算，国美电器３７２家非上市门店２０１０年上半年实现销售额２０５亿元，上半年的经营利润４．０４亿元，分别占上市公司门店８２．４％和３２．３％。国美电器非上市公司主要分布在北京、上海以及宁波、杭州等华东重点市场。

    黄光裕家族代表告诉记者，国美未上市门店目前由上市公司代为管理，原计划将在２０１１年底优先注入上市公司。如果大股东能在临时股东大会上获得多数支持，这３７２家门店将按计划注入国美电器。一旦黄光裕一方落败，不排除终止这一计划的可能，这些未上市门店必然会成为国美电器的“包袱”。黄光裕家族代表称，陈晓离开国美是最好的结局，否则国美将面临诸多难题。

    陈晓２３日称，董事会将会慎重考虑如何处理这些未上市门店。国美上市公司的目标是在五年战略规划期间实现净开店约７００家，至２０１４年底门店总数达到１４００余家。为配套门店网络扩张计划，集团拟建设区域和全国性分销中心。预计新开门店于２０１４年底前将累计为公司带来人民币３００亿元至３５０亿元人民币的额外收入。

    德意志银行２４日将国美电器（０４９３．ＨＫ）目标价由３．５２港元提升至３．７３港元，维持该股买进评级，认为目前的股价已经反映了公司的不确定性。美银美林将国美电器目标价由３港元调低至２．６港元，维持“买入”评级。国泰君安则将国美电器投资评级调低至中性，因股东与管理层纷争未定，短期不建议交易。