摘要：当沪指在2015年6月12日攀上5178.19点的高峰时，谁也没有料到，这个疯牛行情会戛然而止。市场调头向下，融资崩盘，股灾由此开始。截至今年6月8日，沪深总市值合计约45.5万亿。而2015年6月12日，沪深总市值一度达71万亿，也就是说，一年时间A股市值蒸发逾25万亿元 。亏掉了2015年GDP总量的36%。

当沪指在2015年6月12日攀上5178.19点的高峰时，谁也没有料到，这个疯牛行情会戛然而止。市场调头向下，融资崩盘，股灾由此开始。截至今年6月8日，沪深总市值合计约45.5万亿。而2015年6月12日，沪深总市值一度达71万亿，也就是说，一年时间A股市值蒸发逾25万亿元。亏掉了2015年GDP总量的36%。

股市崩盘式的下跌，并非只是中国特色。全世界投资者也闻之色变。自1950年以来，包括美国的标准普尔500指数、英国富时100指数，德国DAX指数，日本的东证指数的世界四大主要股指已经发生过57次股市崩盘，而股灾给人们财富带来的损失也相当惊人的。

股灾击跨了市场人气，使A股长期低迷，所以有散户戏称这是“醉卧沙场君莫笑，古来征战几人回”。遥想去年今时的那种“为国接盘”、“一万点不是梦”的嘶喊声似乎仍在空中回荡，而现在狂躁、炽热到失控的情绪已经烟消云散，留下的是一片狼藉。更要命的是，数百万中产阶级的财富被洗劫一空，多少工薪阶层赔的血本无归。

现如今，股市正处于逐阶下行的通道之中，而楼市却依旧涨得热火朝天。这里说的“热火”是指一二线城市的楼市盛况，而三四线城市的楼市仍然处于“去库存”的困境中。

现在很多学者担心，今天的楼市会不会重蹈去年股灾的覆辙，因为世界上没有只涨不跌的东西。而笔者认为，这种担心不无道理，未来楼市难逃与股市殊途同归的噩运，而且会更加糟糕。

首先，货币政策偏向宽松，信贷增速令人咋舌。一季度央行新增信贷高达4.61万亿，创下历史新高。于是各路资金就选择哪里有赚钱效应，就往哪里跑，这样会逐次恶化各种资产的泡沫程度。去年股市有赚钱效应，大家都往股市跑，从而推高了股指泡沫。而随着股灾降临，消灭了无数中产阶级。

今年开始大家都去炒一线城市房价，使深圳房价1年间涨幅高达57%。后又恶炒以蒜、葱为代表的农产品。而现在二线城市有赚钱效应，大量的投机资金又跑向了房地产市场。这就会造成社会资金流向不均衡，就会出现热点领域泡沫深重，而实体经济失血严重的局面。

最终会造成虚拟经济领域的大崩溃，而实体经济急剧萎缩。股市崩盘对经济影响并不大，但是房地产泡沫被吹爆，不仅会消灭更多的中产阶级，还会给中国经济带来无尽的灾难。

再者，去年股市的疯牛行情，以及现在一二线城市房地产市场的火爆，均离不开政策面的支持，但在政策支持下的虚假繁荣很难长期持久。去年国家主导股市的“政策牛市”，鼓励民间炒股，使资金不断涌入股市，最终泡沫被挤破，迄今股市泡沫还未被完全挤光。

今年具有国资背景房企拿着银行低息信贷“一掷千金”争当地王，正是由于一二线城市地王的频现，使得社会对房价上涨空间充满无限遐想。试想，连土地价格都猛涨了，盖出来的房子价格能低吗?不过，房价涨了，地产股却跌去20%，这说明了一二线城市房地产繁荣根本没有从股票上反映出来。因为仅靠政策支撑的楼市、股市泡沫是不可持续的。

最后，去年给股市加杠杆，今年给房地产加杠杆，过度杠杆只会添加金融风险暴发时的烈度。去年，A股能涨上5170点，主要是场内融资、场外配资的加杠杆所致。特别是场外配资的杠杆率都在1：8以上。所以杠杆加得越大，一旦去杠杆化，股市就会跌得越深。

现在中国的房地产市场也是在不断的加杠杆，除了具有国资背景的房企通过向银行贷款的方式，争当地王外，还有央行今年将之前房地产首付的30%，调降到20%。这还不够，很多如链家之类的涉房企业都玩起了“首付贷”式的金融杠杆，而正是由于“首付贷”之类的高杠杆接近于“零首付”给中国的金融危机埋下更大的隐患。

纵观股灾这一年，除了造成无数中产家庭消失外，股灾给中国经济带来的直接影响相对有限。但是疯炒国内一二线城市给中国经济带来的潜在隐患却不容小觑。因为中国经济目前仍然无法摆脱对房地产业的依赖，中国的大量信贷资金都投向了房地产业。一旦遇到资金辙出、政策利好淡化、降杠杆这三大情况同时出现，那么中国房地产泡沫将会崩溃，这给经济和金融带来的危机是难以估量的。所以比股灾更可怕的是楼灾。

作者张平，张平先生的微信号：bzzcaijing 不执著财经

张平简介：前瞻网特约经济学人、观察家高级经济师，知名财经评论家，每日经济智库专家、BWCHINESE中文网专栏作家、MSN专栏作家。现为上海富大集团公司首席经济师、上海新沪商集团战略投资顾问。