阿里小贷资产证券化产品将在深交所挂牌——小贷资产循环购买风险几何?

　　□ 本报记者 陈果静

　　首只由券商发起的信贷资产证券化产品即将亮相。

　　近日，东证资管“阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划”获得证监会批复，并将在深交所综合协议交易平台挂牌转让，为资产证券化产品序列增添了新的资产类型。

　　“该产品以阿里巴巴小额贷款公司面向小微企业发放贷款形成的债权为基础资产，将在3年内不定期发行10期产品，每期发行额度为2亿至5亿元。”深交所相关业务负责人介绍，这一产品是小额贷款类资产证券化的首次尝试，更试水了循环购买模式，但在产品的风险管控问题上，仍引发了不少担忧。

　　“循环购买”破题

　　在交易模式上，这只资产证券化产品成为了创新的“急先锋”。

　　据深交所相关业务负责人介绍，该产品在交易结构设计上采用了循环购买的方式。循环购买，即基础资产相关债权获得偿还后，用获得的资金循环购买新的合格小贷资产。

　　由于小贷资产期限较短，有着随借随还的特点，而资产证券化产品期限一般较长，存在着期限错配的问题。正因如此，此前，券商发起的资产证券化产品多为基于实物资产的收益权，比如联通的CDMA业务、华侨城的门票收入、澜沧江的水电收益权等，期限较长的证券化产品看似难以与短期贷款资产对接。

　　而循环购买模式解决了期限错配的问题，通过连续购买补充产品中小贷资产的额度，使得小贷公司发行资产证券化产品得以破冰。

　　相关监管政策的及时出台更为解决期限错配问题提供了保障。今年3月，证监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》中指出，券商资产证券化业务可以“以基础资产产生现金流循环购买新的同类基础资产方式组成专项计划资产”，循环购买模式至此有了政策依据。

　　“在美国等成熟市场，循环购买模式已经广泛应用，特别是在信用卡应收账款资产证券化产品中。”北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩表示。与小贷资产相似，信用卡应收账款也有着还款时间不固定、金额小等特点，在发行资产证券化产品时也存在期限错配的问题。黄嵩认为，循环购买模式不仅对于其他小贷公司来说，提供了小贷资产实现证券化的路径，更重要的是，为我国推行信用卡应收账款资产证券化产品提供了参考。

　　央行数据显示，截至2012年末，全国信用卡授信总额为3.49万亿元，目前已有多家银行正在加紧研发信用卡应收账款资产证券化产品。

　　产品风险之虞

　　“阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划具有重要意义，也具有一定风险。”深交所相关业务负责人表示。

　　市场上对这一创新资产证券化产品的风险也有一些担忧。有观点认为，阿里小贷的基础资产没有抵押物，相关的资产证券化产品更是“空中楼阁”，风险隐患颇多。

　　事实上，从阿里小贷此前的贷款记录来看，违约率非常低。截至今年二季度末，阿里小微信贷的贷款不良率仅为0.87%。

　　更重要的是，无论从发起方还是交易所，都出台了相关的配套机制对风险进行管控。

　　作为这一产品的管理人和资产服务机构，东证资管设立了实时监控制度。即对每期发行的专项计划份额所受让的标的资产不良贷款率进行实时监控;当阿里小贷资产不良率超过一定比例时，将停止滚动受让的小额信贷资产，直到对应的标的资产不良率降至标准水平。此外，还设置资产准入、资金运营等多方面的要求，并由阿里小微旗下的担保公司——商诚担保提供外部增信。

　　深交所相关业务负责人表示，将进一步强化该产品的持续跟踪、风险评估与风险应对机制，通过相应提高优先级份额最低转让数量门槛，落实投资者适当性管理要求，持续关注产品转让与回购情况，细化重大环境变化的风险应急预案。

　　而在黄嵩看来，这一产品的风险更多地来自于对SPV(特殊目的载体，如这一产品中指东证资管)管理能力的挑战。黄嵩表示，此前，发行资产证券化产品的多为期限较长的产品，如房贷等，只需在发行前对基础资产进行充分的调查并分析发生风险的几率即可。而这一产品中，循环购买的模式就需要资管公司不断地在基础资产池中挑选信用较好的资产补充进来，操作难度较高，更需要资管公司练就“慧眼识珠”的本事。

　　但就投资而言，黄嵩认为，虽然已有多方面的风控措施，这一产品并非零风险，投资者获得收益的同时，仍须承担一定的风险。