美国的目标是平衡双边贸易。今年前七个月，美国海关数据显示，从中国进口商品价值1930亿美元，出口至中国商品价值486亿美元。出口比去年同期增加36%，进口则比去年增加14个百分点。目前，两国贸易的发展趋势是合理的。但是，2010年中美两国贸易逆差仍会进一步扩大，因为进口为出口的4倍。按当前趋势发展，如果美国对中国的贸易逆差开始下降，将需要八年时间。许多美国著名分析家认为，汇率出现大动作，会加速这一进程。

　　美国对日本的贸易逆差的经验，并不支持这种看法。1985年，日元兑美元比价翻了一番，但是，在接下来的十年中，日元汇率也没有对双边贸易逆差产生重大影响。当然，也有人争辩说，如果日元汇率翻两番，就会产生影响。我们不知道是否如此。日美双边贸易逆差开始降温后，日本将生产转移到了中国。美国将制造业创造的就业机会拱手让给了日本，无论日元对美元的汇率后来如何变化，这些就业机会再也没有回到美国，因为日本企业可在发展中国家从事生产。

人民币低估了吗？

　　如果只关注两国贸易平衡，是能够找到合适的汇率水平来实现平衡的。两国汇率达到一定水平，中国某些工厂就会关门大吉，即生产会出现萎缩。这是两国贸易较快平衡的惟一可能：因为利润下降，中国企业减产；由于价格上涨，美国购买力下降。这种解决方案实际上是将蛋糕做小。我看不出在不破坏中美两国经济的前提下，何以达到贸易平衡。

　　显然，人民币汇率并没有浮动。因此，有人说人民币汇率不是以市场为基础。我并不想说，中国政府已经将汇率设定在“合理”水平。我知道，市场也不会这样认为。上世纪90年代，市场催生经济泡沫，导致1998年亚洲货币崩溃。无论基本因素出现多大变化，都不应该出现这样巨大的动荡。日元经济没有出现任何变化，日元汇率却大起大落。给中国的教训很清楚：将汇率完全交由市场操控，是灾难性的。

　　中国也有很多问题。但低估汇率不是问题。我反而认为人民币可能被高估了。存在升值压力是因为市场猜测美国可能会对中国采取何种措施。近十年内，中国的货币供应量增加了4.5倍。在经过长时间和大规模的货币扩张之后，从来没有任何经济体的货币会不贬值。如果人民币升值预期逆转，资本会巨额外流。这才是对中国的考验，而不是今天的升值压力。

　　中国的宏观挑战，是其危险的房地产市场。现在房价超过可持续水平100%。泡沫破裂后，部分省份的土地价格可能会下跌70%-90%。尽管政府采取调控政策，但是，房产热情仍然看涨。但是，针对市场的不利因素层出不穷。人民币升值的预期的变化是主要因素，可能比政府调控房产市场的措施更重要。中国利率将迅速上调。如果土地价格开始下跌，人民币升值预期会进一步下降，导致资本外流。由此产生的流动性短缺，将导致土地价格进一步下跌。螺旋状态可能已经开始，但速度很慢。明年下半年，形势将一发不可收拾。

 

 

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