近期人们对A股市场的分歧甚大，我认为主要是因为出现了五大新问题造成了各自研判股市的思路和视角的差异。

　　一是上证综指已不能代表A股市场。2010年以来，随着深市中小板扩容到420多只股票，创业板扩容到80多只股票，继续用上证综指来研判A股市场便会不知不觉地陷入误区。

　　今年1-4月中旬，上证指数从3277-3181点，跌幅3%；上证50指数从2553-2366点，跌幅7.3%；沪深300指数从3575-3394点，跌幅5.1%，可谓全军覆没。但是中小板指数则从5814-6625点，涨13.95%，并创出了历史新高，大批中小盘股股价翻番。这表明，今春在各类指数均下跌情况下以中小板综指为代表的沪深股市中小盘股照样爆发了很不错的“春生”行情。

　　再看5月下旬触底后至6月11日的高点，上证综指从2481-2590点，仅涨4.35%；上证50指数从1829-1901点，仅涨3.9%；沪深300指数从2647-2782点，仅涨5.1%，确实可以认为仍然在震荡筑底。但是中小板综指却从5196-6022点，涨幅15.9%；创业板指数从948-1122点，涨幅高达18.4%，早已走出了底部。

　　二是沪深成交量易位，表明市场对深市的关注度已超过了沪市。日成交量上沪深历来是2∶1甚至是3∶1，但是近来深市日成交量已连续超过沪市。表明沪市大盘股日益被边缘化、冷落化，而深市尤其是中小板和创业板则日益中心化、热门化。并且二者的分化还在加剧，反映了市场价值导向和资金流向。

　　三是十年A股市场投资的负效益化，迫使越来越多的投资者淡出大盘股。2000年底收盘指数是2073点，但2010年6月10日是2562点，十年中指数仅涨23.6%。而这十年中国CPI上升25%，中国的GDP总量从9920万亿美元上升到4.3万亿美元，涨幅惊人地高达330%。这意味着，投资10年A股市场指数不仅跑输了通胀率，跑输了房价2倍的涨幅，更大大跑输了GDP，绝大多数人在股市投资是“负”的。我认为，最主要的原因就在于这十年股市进行了罕见的大扩容，特别是超大盘股动辄追求规模世界第一，以高价发行，关注融资功能而偏顾投资功能、盈利功能。

　　四是国家新发展战略促使市场资金向新兴产业的中小盘股集聚，造成股价高企。中小板和创业板是专门容纳中小盘高科技股的市场，并且符合国家大力发展战略性新兴产业的政策取向。这样中小板、创业板，以及沪深主板中的中小盘高科技股就成了A股市场持久的热点，社保、基金也已大量介入。此热点个股可以相对独立于上证综指，经常性地跑赢指数提前走牛，并且波段性地中线走牛，通过高成长性和不断高送转而稳健获利。

　　五是“期指做空、中小盘股做多”定势加剧了轻指数、重个股格局。自股指期货开设后，由于标的物沪深300指数的样本股多数是属于“过剩商品”的大盘股，并且又面临大盘新股扩容、老股源源不断的大小非解禁、巨量再融资，以及宏观调控、防通胀、加息、打压高房价、抑制产能过剩的巨大压力，因此，“期指做空、小盘股强力做多”便成了多数套保者的选择。而期指的阶段性反弹又成了新的做空者的动力，今后单边上升市将难以再现，指数将在低位呈现“拉风箱”式的来回震荡。

　　如果说宏观调控存在两难的话，那么，以上五个新问题也是研判股市的两难，需要有关部门用大智慧才能解决。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）