一问：股市下跌是否缘于基本面？

    ■对未来经济走势不应过于悲观

    虎年股市多波澜。

    打开沪深股市的走势图可以看到，进入2010年之后，除了2、3月份一波幅度很小的反弹之外，市场基本上处于下跌趋势之中。尽管近几日有所反弹，但以上证综指5月28日的收盘点位2655.77点计，今年以来仍下跌约19%。

    针对股市的下跌，一位基金经理认为，宏观经济的景气度决定了股市的大方向，从目前宏观经济的主要先行指标看，4月中旬以来的调整不能看作是技术性回调，而是基本面趋势导致的下跌。

    这个观点代表了不少人的看法。今年以来，我国宏观经济继续回升向好，但经济形势仍然极其复杂。作为GDP增速先行指标的工业增加值指标4月份出现环比下降，房地产调控后投资增速可能面临回落，出口形势也不能过于乐观。应当说，目前市场的下跌，在一定程度上反映了市场对于未来宏观经济形势不确定性的担忧。

    从国际市场情况看，同样存在很多不确定因素。尽管欧盟与国际货币基金组织通过总额为7500亿欧元的救助计划,排除了欧元区成员国短期内出现债务违约的风险，但并没有从根本上扭转投资者对于债务危机的担忧。5月25日，欧美主要股市以及香港、日本等市场均创出本轮下跌以来的新低，表明全球市场仍处于动荡之中。

    然而，尽管经济运行仍然存在很多不确定因素，但过于悲观地看待未来实体经济走势，同样也不是理性的态度。目前来看，宏观经济正处于恢复性增长的进程中，出现二次探底的可能并不大。从上市公司整体业绩的角度来看，仍然处于一个较为合理的增长趋势中。据统计，目前已披露中期业绩预告的600多家上市公司中，预增和扭亏的公司占比超过60%。尤其是经过这一轮下跌后，A股市场的估值水平已经处于历史相对低位，一些优质股票也具备了中长期投资价值。

    业内人士认为，与深陷债务危机的欧洲市场相比，中国经济运行更为稳定，但今年以来股市的下跌幅度却超过了欧洲股市。这一方面固然有去年A股反弹幅度更大的原因，但近期悲观情绪逐步蔓延，对市场下跌也起了推波助澜的作用。

    二问：宏观政策是否出现有利信号？

    ■宏观政策或正在微调中求得平衡 

    由房地产调控带来的地产股大幅下挫，是本轮股市下跌的一个导火索。下跌市中，投资者对于宏观政策的动向更为敏感。

    就房地产调控而言，在实施一个多月以后，已经开始显现政策的成效。很多地方楼市成交量明显下降，此前房价猛涨的部分城市，房价已保持稳定甚至出现小幅下挫。从市场的反应看，目前房地产调控已进入观察期，虽然对未来政策力度的预期还不明朗，但政策推出之初给股市投资者带来的紧张和压力，随着时间的推移正逐步淡去。

    近期有关房地产的另一则消息也引起市场的广泛关注。住房和城乡建设部近日与各地签订2010年住房保障工作目标责任书，对加快保障性住房建设作了进一步的强化，今年全国各类保障性住房的数量有望比去年大幅增加。市场人士分析认为，加快保障性住房的建设，不仅可以扩大住房供给，对房价起到平抑作用，同时也可以抵消商品房投资下降风险，舒缓投资者对于经济下滑的担忧。

    货币政策方面，5月份央行公开市场操作的力度也有减弱迹象。有分析认为，进入5月以后，央行通过公开市场操作实现货币净回笼规模明显减少，这是否表明在当前复杂的国内外经济环境下，宏观政策正在微调中求得平衡，需要密切关注。

    不过，也有专家指出，在去年信贷大幅增长的背景下，全社会流动性目前仍比较充裕，这在很多方面都有充分体现。今年以来，除了房地产价格大幅上涨外，大蒜、中药、绿豆等品种价格也都出现飙升，这从一个侧面折射出社会资金的充裕程度。因此，今年全年的信贷还将严格控制在年初设定的水平上，这一大的基调难以改变。    

    三问：新股频频破发是否预示底部已近？

    ■从历史经验看是这样，但也应具体分析

    5月25日，中小板新股广联达上市首日，开盘不到两分钟即跌破发行价，成为去年新股重启发行以来第89只跌破发行价的新股。

    以前在A股市场上较为少见的新股破发，今年已经成为司空见惯的现象。从大盘股破发到小盘股破发，从上市一段时间后破发到上市首日直接破发，破发之风愈演愈烈。尤其是5月第三周，上市的8只新股中有5只破发。在创业板上市的奥克股份，上市两天内最大跌幅接近16%，可以说是A股历史上走势最差的新股。有统计显示，1993年以来共有20多只新股上市首日即跌破发行价，其中一半左右是今年上市的新股。

    对于再融资的股票而言，跌破增发价的也越来越多。今年以来，保利地产、长江电力、首开股份等股票的二级市场价格都先后跌破了增发价。5月初刚刚完成非公开发行的长征电气，5个交易日内就跌破了12.3元的增发价，成为“破增”最快的股票。此外，跌破净资产的股票也重现A股市场。以华菱钢铁为例，5月25日的收盘价4.67元，而其一季度每股摊薄净资产为5.4元。此外，如安阳钢铁、长春经开等，价格都低于净资产。

    从历史经验来看，破发、破净、破增现象的频繁出现，表明市场已经进入一个相对低迷的状态，往往标志着市场开始筑底。 不过，专家也提醒，对于目前的“三破”现象，背后的原因也需要具体分析。以破发为例，目前破发股的不断出现，很大程度是因为新股发行过高的市盈率。统计显示，2009年上市的新股首发市盈率为53倍，2010年则接近60倍，远远高于以往二三十倍的首发市盈率。

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