在2007年10月16日，沪深两市分别创出6124点和19600点历史最高点。此后的2007年11月份，央行公开市场操作货币净投放量，从前两个月1000多亿萎缩至165亿，12月份又出现净回笼，当月央行到期票据及正回购到期合计为5115.5亿元，但回收量达到6470亿元，净回笼资金1354.5亿元。2008年1月份央行向市场投放大量货币以满足春节市场资金需求，然而在2月份央行净回笼资金5410亿元，3月份央行净回笼资金达到7130亿元，这是央行月净回笼资金历史罕见的量。在这两个月里，沪市综合指数下跌接近20%，股市在缺少资金的情况下步入加速下跌通道。在2008年10月27日，央行发布2008年第5号公开市场业务公告，决定隔周发行1年期央行票据，当周暂停发行，这是前几个月1年期央票“量率”齐跌后，央行又开始向市场投放货币资金信号，央行公开市场货币投放量发生方向性转变。10月28日成为这一轮沪深两市下跌的最低点。11月央行在公开市场上净投放1355亿元，终结了连续几个月净回笼，股票市场也就重入升途。

    从去年10月份开始，央行在公开市场上一直回笼货币资金，但表现较为温和。如去年12月份资金回笼量为490亿元，今年1月份资金回笼量为650亿元，2月份有春节因素。然而，到了3月份回笼资金量突然增至6020亿元，4月份央票和正回购到期量合计为7010亿元，这样大量回收是每年春节后正常行为。在4月份第一周央行就回笼货币资金1830亿元，净回笼降至1100亿，而在第二周更是减少至140亿，4月28日又净回笼450亿资金。也就是说，今年春节后连续10周净回笼，通过公开市场从银行体系冻结资金量累计达万亿。假以当前存款总额匡算，接近于上调1.5个百分点准备金率所冻结的资金量。若再考虑央行三次上调准备金率，今年央行在货币市场上冻结资金量将超过1.7万亿，已经冲销了一季度外汇占款和春节前向市场所释放的资金量。还有，自2009年7月至2010年3月，已经累计减少票据融资1.87万亿，大致相当于2009年1至6月份垒起的票据存量1.71万亿，经过连续9个月负增长，积累的存量票据（票据资金池）基本“干枯”。加之4月8日重启发行三年期央票，4月22日又放量发行三年期央票，5月10日执行17%新的法定存款准备率。

    由此可以看出，控制货币投放数量将成为通过公开市场进行货币政策操作的必然，那么市场行情也可能由此受到流动性制约。（刘勘）