研究显示，全流通比例越高估值越低

据证券日报报道：股改开始启动至今已有整整5年，经过了“锁一爬二”后，A股市场的股本结构逐渐进入全流通时代。那么，现在有多少公司股票变成全流通股了呢？全流通股与非全流通股的估值状态如何？全流通股与非全流通股的股价表现是否有差异？本报今日对全流通股与非全流通股的基本情况进行浅析。

498家公司实现全流通

根据WIND数据以及《证券日报》市场研究中心统计显示，截至2010年4月30日，统计1782家上市公司，沪深两市已有498家上市公司全流通，占全部A公司的27.95%；股票流通比例80%-100%之间的个股339家，占比19.02%；流通A股比例在60%-80%的股票254家，占比14.25%；流通比例在50%-60%的股票145家，占比8.14%。其余546只股票A股流通比例占全部A股流通比例不足50%，占全部A股总家数的30.64%。

从目前全流通的近500家上市公司来看，总股本超过10亿股的公司有79家，工商银行、中国银行、建设银行、中国石化、中国人寿、民生银行、招商银行、中国联通、上港集团、宝钢股份、大秦铁路和中国国航等12只个股的流通A股都在100亿股以上，这些个股都是大型权重股。

在A股流通规模最大的前32家上市公司中，实现全流通的个股12家，已全流通的权重个股已占去了1/3，而目前A股流通规模最大的10家公司，只有中国石油、中国建筑、交通银行和中信银行等4家公司未实现全流通，中国建筑流通股比例达40%、交通银行流通股比例达61.53%、中信银行流通股比例达99.20%，中信银行几乎接近全流通，仅中国石油的流通股比例不足3%。

从行业来看，我们以申银万国的23个一级行业为例，已经全流通的公司中，农林牧渔、采掘、餐饮旅游和公用事业等5个行业的上市公司全流通比例已达35%，农林牧渔行业共有55家上市公司，有22家公司已经实现全流通，占整体行业公司的40%；采掘行业共有35家公司，有13家公司已经实现全流通，占整体行业公司的37%；餐饮旅游共有28家公司，有10家公司已经实现全流通，占整体行业公司的35.71%；公用事业共有79家公司，有28家公司已经实现全流通，占整体行业公司的35.44%。与此同时，信息设备、食品饮料、商业贸易、金融服务、纺织服装和房地产等6个行业类公司也达三成以上。

业内人士认，前10名大型权重股几乎实现全流通股，减少对A股市场的解禁压力。尽管在未来一段时间里，流通股的供给量将持续增加，但这些公司的总股本相对比较小，对A股市场的冲击影响不会很大。

全流通比例越高估值越低

纵观全流通公司与非全流通公司的估值，全流通公司平均动态市盈率为14.09倍，而非全流通公司平均动态市盈率为25.81倍。在当前的1782家A股上市公司中，剔除ST股、未股改公司，以及动态市盈率为负、高于100或缺失的公司还剩下1629家。通过统计可以看出，这些股票的估值水平和流通A股占比存在着非常强的相关性，即流通比越低的股票估值越高，反之亦然。

数据显示，在1629家公司中流通股占比在20%以下的公司有42家，这些公司动态市盈率平均为39倍；流通股占比高于20%低于40%的公司有361家，动态市盈率平均为38.09倍；流通股占比高于40%低于60%的公司有236家，动态市盈率平均为31.90倍；流通股占比高于60%低于80%的公司有223家，动态市盈率平均为20.28倍；流通股占比高于80%的公司有767家，动态市盈率平均为15.70倍。可以看到，当前A股市场上流通股占比低于20%的公司已经非常少了，而43.04%的公司流通股占比超过80%，实现全流通的公司占比也达到了27.95%左右。

具体来看，已经全流通的公司中，动态市盈率在30倍以下的有120家公司，动态市盈率在30倍至50倍之间的有81家公司，动态市盈率在50倍至100倍之间的有85家公司，动态市盈率在100倍以上的公司有122家。其中，宝钢股份、沙河股份、柳工、建设银行、金杯汽车、建发股份、工商银行、民生银行、兴业银行、ST梅雁、嘉宝集团、北京城建和陆家嘴等13家公司的动态市盈率在10倍以下。

业内人士表示，随着流通股占比上升，公司估值水平逐步下移，其实这个现象符合经济规律，流通股占比低也就意味着股票供给较少，在需求一定情况下供给少的股票往往享有较高估值，相对其他股票存在一定的溢价也就非常合理了。随着限售股逐步流通，目前已有70.38%的A股已经流通，仅29.62的限售股未解禁，2010年底则会超过90%。随着流通股占比的提升，未来A股市场整体估值水平可能会低于过去几年。

全流通股今年以来逆市上涨

进入2010年，A股市场一直维持震荡整理，沪综指处于2900至3300之间来回整理，大小非的抛售压力一直为市场所担心，在此期间大小非问题并没有给市场带来压力，而这500只全流通股反而逆市上涨1.67%，非全流通股今年以来却下跌7%，两者今年以来市场表现相差较大。

从全流通股与非全流通股的今年以来股价表现看，498只全流通股中，今年以来246只个股股价实现上涨，占全流通股的49.39%；1284只非全流通股中，今年以来608只个股股价实现上涨，占全流通股的47.35%，两者之间今年以来股价上涨的个股相差2.04个百分点。

有分析人士认为，限售股或者全流通对市场的压力需视市场阶段而异，在市场火爆阶段，该因素或被弱化，甚至个别股票被视为利好，而在市场较弱阶段，该因素也不会对市场产生很大压力。

具体来看，498只全流通股中，方兴科技、国电南瑞、长春高新、万东医疗和法拉电子等6只个股今年以来股价上涨超五成，它们今年以来涨幅为103.84%、66.90%、61.56%、59.55%和55.95%。还有28只个股今年以来的涨幅超30%。与此同时，1284只非全流通股中，广发证券、*ST中华A、*ST光华和德赛电池等个股今年以来涨幅超100%，前三只个股因停牌时间较长，重组后复牌当日没有涨停限制，所以复牌当日暴涨也不足奇。通过统计发现，全流通股今年以来市场表现明显强于非全流通股。

也有业内人士指出，在震荡过程中，有些私募资金甚至在寻找已经解禁并有抛售欲望的大小非，希望通过大宗交易等方式直接收购大小非所持股份，以期在震荡中获利，这也在无形中缓解了大小非的抛售压力。

5月13家公司将实现全流通

根据Wind数据以及《证券日报》市场研究中心统计显示，2010年5月份股改限售股的解禁市值为356.14亿元；首发、增发配售、定向增发等部分的解禁市值为1294.93亿元。5月份合计限售股解禁市值为1651.07亿元，与4月份3448.86亿元的解禁市值相比，减少幅度为52.13%。其中，5月17日交通银行的首发原股东股份解禁市值为710.22亿元，占到全月所有解禁股的43.12%。此外，5月份有13只个股将迎来全流通。

从解禁数量来看,77家上市公司中共有19家公司解禁数量逾1亿股,其中交通银行、中国一重、长安汽车、鹏博士、中天城投、中孚实业、丹化科技和海螺水泥解禁数量分别为99.75亿股、10.00亿股、8.30亿股、5.94亿股、4.31亿股、3.60亿股、3.39亿股和3.11亿股,是2010年5月份限售股解禁数量最多的公司。

统计显示,2010年前4个月个股限售股解禁后实现全流通分别为22只、13只、31只和12只。交通银行以99.7亿股的解禁股，成为5月步入全流通规模股份数量最大的股票。同时，长安汽车股权分置限售股解禁实现全流通，解禁股份为8.29亿股，解禁市值约达到94.58亿元；中孚实业的定向增发机构配售股份为3.6亿股，解禁市值约为44.89亿元。

也有业人士认为，对于首发机构配售解禁股，8家创业板公司和12家中小板公司的首发机构配售股，因市场估值过高，极可能遭到机构大举套现。首发机构配售股解禁的4家沪市公司中，中国一重和华泰证券的市场价格低于发行价，套现压力小，而二重重装、滨化股份的市场价格高于发行价，套现压力大。尽管5月份的总体解禁股份和解禁市值环比均有所下降，应该不会对市场造成明显冲击，但由于市场正处于调整期，部分出现业绩亏损或市盈率较高情况的个股仍可能出现波动。（记者 任小雨）