从国内情况分析，尽管当前货币信贷增长较快，价格上行动力也会随经济形势进一步好转而增强，但总体看，短期内价格总水平特别是消费物价持续显著上行的可能性不大，未来较长时期内对通胀风险的控制也面临较多的有利条件

　　宏观经济企稳复苏态势基本确立

　　今年前5个月的经济数据表明，当前我国经济企稳复苏态势基本确立。一是工业生产强劲反弹，5月份同比达8.9%，环比增速折年率已高达27.8%，前期增长较慢的重工业，以及受全球金融危机影响较大的东部地区的工业生产也明显加快。二是内需特别是投资强劲增长，抵消了外需下降的影响。城镇固定资产投资前5个月同比累计增长32.9%，5月份同比增速已达38.7%；社会消费品零售总额5月份名义增幅达15.2%，实际增长17.4%，实际增幅已接近2001年以来的最高水平。三是尽管 5月份出口同比跌幅进一步扩大，但经过季度调整的环比增速为0.2%。四是导致前一时期经济急剧下降的库存调整已接近尾声。根据国家统计局数据，我们估算在第一季度按支出法核算的GDP中，由于存货投资大量减少使GDP增速下降高达4个百分点。换言之，如果存货投资不变，则第一季度GDP增速应为10.1%而不是6.1%。国家统计局公布的第一季度支出法GDP结构数GDP(6.1%)=4.3%(消费)+2%(投资)-0.2%(净出口)，其中2%(投资)=6%(资本形成)-4%(存货投资)。从4月份、5月份的存货数据看，根据国家统计局对22个省份(约占全国产出的60%)的统计，大多数工业行业的产成品库存已开始回升或减幅明显下降，中国人民银行监测的5000户工业企业存货指数也显著上升。这一情况表明，第一季度存货调整对GDP的下拉作用将在第二季度明显缓解，第三季度随着库存回补效应的进一步显现，存货投资对 GDP增长将转为正贡献。

　　通缩压力继续缓解

　　当前CPI和PPI等主要价格指标同比跌幅仍略有扩大，似乎和正在企稳复苏的经济有一定矛盾。但实际并非如此。

　　首先，从价格变动本身看，无论是新涨价因素、环比增速还是趋势项变化，均显示当前价格总水平继续呈现止跌回稳态势。一是剔除基期因素的影响，CPI同比自今年年初以来已连续5个月为正，PPI跌幅也逐月收窄。二是自今年3月份以来，经过季节调整的CPI环比已连续3个月为正，且趋势项变动逐月上涨。三是受上游价格上涨的推动，PPI环比增幅自4月份已连续两个月为正。四是受国际大宗商品价格明显反弹的影响，进口价格环比自3月份开始上涨。

　　其次，相对于需求、产出等经济指标，价格变动相对滞后。从历史规律看，在经济下行转向企稳复苏时，价格变动的滞后期可能更长一些。1997年亚洲金融[2.35 -1.67%]危机后，在国家扩大内需增加投资政策的刺激下，1998年上半年投资和工业生产快速反弹，但CPI仍延续下跌走势，直到1999年第三季度才开始上涨。同样，2001年年初工业生产和投资进入第二轮反弹，但直到2002年年中CPI才开始止跌回升。始于 2008年并延续至今的本次价格下行，在全球性经济下行和全球性通缩压力上升的大背景下，相对于需求及产出的回升速度也同样会存在时滞问题。

　　再次，从预期因素看，股票、房地产等资产价格继续上涨，债券收益率曲线呈现陡峭化趋势，也表明通缩预期在明显缓解，甚至预计中期存在一定的通胀风险。从国际市场看，主要经济体特别是美国货币政策的非常规宽松已产生了比较强烈的通胀预期。3月份以来美债收益率全线上扬，中长期债券收益率上涨更快，美元也一改危机后的升值走势而出现明显贬值。更重要的是，美元贬值和通胀预期上升已对国际大宗商品价格产生显著影响。根据我们的计算，2009年3月至6月中旬，国际大宗商品CRB综合现货指数从311点上涨到370点，涨幅超过18.8%。同期美元指数(以1973年3月为基期)从86.42点下降到79.72点，贬值幅度达到7.75%，使用美元币值指数计算得到当美元币值始终为100的CRB实际价格指数涨幅为9.6%，即该时期美元贬值对CRB商品价格指数上涨的贡献高达48.9%，实际价格变动贡献为51.1%。从上一轮国内价格波动的成因看，国际大宗商品价格的快速上涨和急剧下跌有着重要影响。目前国际大宗商品价格已反弹至历史相对高位，为国内价格继续上行奠定了“外部冲击”基础。

　　短期内经济形势将继续好转

　　尽管全球经济仍处于较大幅度的萎缩之中，国内需求增长也面临一些不确定性，但总体上我国经济的复苏态势将得以延续。一是当前的投资快速增长以新开工项目为主，前5个月新开工项目投资增长近一倍，这就决定了投资的后续工作量较大。二是当前消费较快增长既得益于短期政策刺激因素，如家电下乡、汽车以旧换新、节能产品消费补贴等，也与我国总体上正处于消费结构加快升级这一大背景有关。近期住房市场的回暖，也说明这一市场的消费需求和潜力很大，一旦市场预期有所变化，这种需求马上就会释放出来。汽车产销自2008年第四季度以来能够连续半年多位居全球首位，也总体上反映了我国正处于汽车加快进入家庭的消费升级阶段。当前我国人均GDP已超过3000美元，发达地区已达到5000美元甚至超过1万美元。国际经验表明，这一时期消费结构升级将逐渐加快，加之我国人口众多，且居民负债率明显低于世界平均水平，又处于城市化进程加速的阶段，因此，总体来看，只要收入分配、社会保障等各项改革加快推进，未来5～10年消费的持续较快增长并非不可期待。三是从支持经济复苏的流动性因素看，前5个月已经投放的人民币贷款量已将近5.8万亿元，这一规模甚至超过了历史上任何年份全年的投放量，其中的中长期贷款占一半，因此即使下半年的信贷增量可能也应该有所减少，但仅就已有的存量而言，流动性充裕的格局已经形成。如果再考虑到实体经济逐渐回升，货币流通速度逐渐加快，今年年初以来各类债券发行大量增加以及IPO即将重启等因素，下半年流动性因素对经济复苏的推动作用将更为明显。综合以上因素，我们预计第二季度GDP同比增长将超过7%甚至7.5%，第三季度将达到8%，第四季度将达到9%，全年达到8%的可能性很大。