在金融危机导致实体经济陷入衰退、私人部门收缩信贷与需求的过程中，公共部门所推行的反周期政策，对于缩短经济衰退的持续时间，确实尤为奏效。然而其巨大的负面性也显现出来：这相当于政府把本来分散于各个经济主体（如金融机构）的风险集中于政府一身，把分散的资产负债表风险上升为集中的政府主权资产负债风险，其直接结果是赤字水平及其融资成本的提高，公共资产负债表持续膨胀。

西方国家出现主权债务危机是长期赤字财政的结果，对中国来说也是重要警示。2009年，中国国债余额大约为6.2万亿元，外债余额为3868亿美元，合计相当于2009年GDP的26%，按照国际标准，尚在安全范围之内。但是近一年来积聚膨胀的地方政府债务，却成为中国宏观经济运行中最大的风险因素之一。

中国地方政府债务问题由来已久。现行体制下事权与财权高度不对称，地方政府长期面对资金缺口。1994年分税制改革后，国家税收收入的大部分归入中央财政，尽管现行的《预算法》等有关法律严格禁止地方财政出现赤字和地方政府举债，但事实上各级地方政府大都在不同程度上扩大赤字，举债度日或负债运行，且这些债务大多处于隐性状态。

从2008年底开始，为应对金融危机的冲击，中央政府出台了大规模的刺激经济政策，有关信贷和地方融资的政策也相应放宽，这也成了各级地方政府扩大融资、投资的重要机遇期，无论是地方债务的规模、超常规的增长速度都史无前例。据调查，2008上半年，地方债务总量仅为1.7万亿，在之后的一年多时间里，地方负债总额的增长速度高达250%以上。在地方政府投资冲动和巨额债务的压力下，地方融资平台债务急速膨胀。

央行调研结果显示，地方政府的3800多家投融资平台总资产近9万亿元，负债升至5.26万亿元，平均资产负债率约为60%。5.26万亿元的负债相当于去年全国GDP的15.7%，全国财政收入的76.8%，地方本级财政收入的161.35%。中金公司研究报告进一步显示，2009年净新增负债约3万亿元，预计2010年和2011年后续贷款约为2至3万亿元，2011年底达到约10万亿元。很多地方政府的负债额远远超过本级财政收入，面临巨大风险。一些地方政府依托政府融资平台等方式过度举债已接近极限，地方政府性债务率已高达94%。

不妨作个粗略估算：按照一般估计的目前地方政府6万亿债务总额，以及现行5年以上贷款利率5.94%，如果有关投资的建设期为20年，那么每年还款额为5206亿元，这相当于2009年地方财政收入的16.3%。如果其中一半发生违约，则按照2009年银行业的盈利总额和贷款余额，银行一年盈利减少44.6%，不良贷款率总共增加7个百分点。

另需注意的是，从经济走势和通胀形势看，中国很可能在三季度步入加息周期，在房地产市场政策调控压力日趋增大的情况下，政府土地收入会减少，这都意味着，比起以上的估算，未来的实际还款难度还将增加，可能造成整体信贷、投资环境的逆转，而一旦沉重的地方政府债务不得不由中央政府承担。地方政府留给银行大量的呆坏账靠中央政府来核销，宏观经济将可能有“硬着陆”的风险。

为此，国家必须迅速采取行动，对全国整体财政及债务状况作全面清查和评估，组织摸查地方债务的规模、来源和性质，认真做好各级债务的测算和偿债平衡工作，及时清查银行和金融机构的呆坏账，建立地方政府债务率、新增债务率等指标体系，实施债务规模限额管理和风险预警，从财政和金融两方面切实防范偿债违约风险。

“赤字财政”作为市场失灵时政府对市场的补救，只能作为启动力量使用，以期由政府投资带动民间投资，恢复市场活力，但如果超过启动力量的定位，变成政府代替市场，则可能带来更大的风险。（张茉楠 作者系国家信息中心经济预测部世界经济研究室副研究员）