麦迪逊大街590号29楼，保尔森公司的总部设在这里。从窗口向外眺望，约翰·保尔森(JohnPaulson)可以看到同一条街上他的老东家--贝尔斯登，2008年5月29日，它被摩根大通以22亿美元的价格收购，成了此次信贷危机中最大的受害者，而危机中最大的受益者，正是保尔森。

　　16年前，保尔森就曾从楼市的大萧条中受益，通过抵押拍卖，他买下了纽约的一套公寓和长岛汉普顿的一幢大房子。而去年，通过做空楼市，保尔森个人净赚37亿美元，就此成为对冲行业有史以来年收入最高的经理人，连索罗斯这样的“老手”也望尘莫及。

　　放胆一搏

　　他把丘吉尔的一句话当作自己的格言--永远、永远、永远不要放弃。

　　现年52岁的保尔森是哈佛商学院的MBA毕业生，曾效力过奥德赛合伙人公司、贝尔斯登公司以及格拉斯公司。1994年，保尔森自立门户，成立了一只专注于并购套利的对冲基金。到了2002年，这只基金管理的资金从最初的200万美元变成了5亿美元，9年的时间里，这只基金有8年都在赚钱，这包括网络泡沫破灭后“所有主要的市场指数都在下跌”的那几年。这并不等于说，它已然是行业里的明星了--它也许不再是麻雀，但却远远没有变成凤凰。

　　2005年，保尔森担心美国经济会走向衰退，他开始做空汽车供应商等公司的债券，赌它们的价值会下跌。然而，即使这些公司的债券已经进入破产程序，它们的价格仍然在上涨。

　　“这很疯狂！”保尔森对公司的一位分析师说。他催促他的经纪人想办法保护他的投资和利润。

　　保尔森问他们：“哪里有我们可以做空的泡沫？”

　　最后的答案是：房地产。

　　当时，处于牛市思维中的房地产专家们反复宣称，房屋价格永远不会在全国范围内下跌，否则美联储会通过大幅削减利率来挽救这个市场。“大多数人告诉我们”，保尔森说：“永远不会出现拖欠投资级别的抵押债券的现象。”

　　在分析了大量数据之后，保尔森确信投资者远远低估了抵押信贷市场上所存在的风险。他赌这个市场会崩溃。“我从来没有做过这样的交易，有这么多人看多，而只有极少的人看空。”

　　保尔森当然不能直接做空房子，但他可以做空与之相关的证券化产品--CDOs和CDS。

　　CDOs（CollateralizedDebtObligations），也就是债务抵押债券，是华尔街将抵押债券重新包装形成的券种，投资者如果担心CDOs风险太高，华尔街还提供一种可以避险的衍生产品CDS（CreditDefaultSwap），也就是信用违约交换。

　　公司的投资经理佩里格利尼开始操作复杂的债券交易：一边做空危险的CDOs，一边收购廉价的CDS（由于投资者对房地产市场普遍乐观，所以当时CDS的价格相当便宜）。

　　保尔森还觉得人们处于信用泡沫之中，他怀疑评级机构在给次贷产品评级时标准过于宽松，于是，他让团队展开大规模的调查，结果发现，贷方回收贷款确实正在变得越来越困难。

　　2006年，保尔森决定成立一只对冲基金PaulsonCreditOpportunitiesI，专门做空危险的抵押债券，保尔森为这只新基金募集了大约1.5亿美元的资金，大部分投资者来自欧洲。2006年中，这只基金开始发力。

　　可是，房地产市场还是那么牛，保尔森的新基金却一直在赔钱。

　　犹疑的投资者劝告保尔森，在房地产领域有着更多经验的人都保持乐观，他却偏离了他擅长的并购套利领域。一位好友也打电话给保尔森，问他是不是准备止损。