中国金融期货交易所成立步入第四个年头，终于等来了首个产品——沪深300指数期货上市交易的批文。尽管距离股指期货正式推出尚有时日，但不少触觉敏锐的大资金已经“磨刀霍霍”，盯上了其套利交易的机会，为攫取股指期货上市的第一桶金而积极准备。

　　只做对冲 不做投机

　　在期货市场摸爬滚打十几年的钟敏（化名）最近颇感兴奋，股指期货获批的消息让他着实高兴了好几天，直觉告诉他，赚钱的机会又来了。

　　“一般来说，新品种推出初期都会有获得超额收益的机会。A股市场如此，B股市场、创业板市场也如此，股指期货当然也不会例外。”钟敏告诉记者，他所看中的第一桶金，不是指在股指期货推出后单边做多、或者卖空赚钱，而是利用不同合约间价差异常的机会卖高买低，对冲获利。

　　“我已经平掉了所有的期货头寸，把资金空出来，为的就是迎战股指期货。”钟敏表示，为控制风险，股指期货上市初期他将只做套利交易。“事实上，没有人能精确预测股指期货价格运行的方向和幅度。尽管利用技术分析、基本面分析等手段，可以提高判断的准确率；但与套利交易相比，简单投机的风险显然要大得多。”

　　钟敏所谓的套利交易，是针对两张到期日不同的期货合约而言。根据中金所公布的股指期货交易细则，沪深300指数期货同一时间只存在四张合约，即当月合约、次月合约，以及两个季月合约。

　　“从目前股指期货仿真交易的情况来看，当月合约无疑是持仓量最大且资金量最为活跃的合约。除此之外，两个季月合约中必然也有一个较为活跃的合约。”钟敏表示，届时他将密切观察当月合约和季月合约之间的价差，择机对冲。

　　如果是牛市，市场普遍预计后市股指还会上涨，季月合约往往涨势凌厉，从而呈现强势特征；但当月合约由于每月的第三个周五必须要交割，指数期货价格会与现货股指强行靠拢，表现往往疲弱。一强一弱之间，套利机会就出现了。 

　　“我打算在做多季月合约的同时做空近月合约，形成卖近买远的对冲头寸；等到每月第三个周五交割完成后，解除套利头寸。”钟敏认为，这样做可以实现风险较小且稳定的获利，当然，在熊市的时候，采用反向操作。

　　“牛市情况下，做多自然容易赚钱。但如果简单持有多头头寸，则随时可能面临震荡洗盘。由于股指期货属于杠杆交易，放大后的亏损势必严重考验投资者的心理承受能力。反之，在熊市氛围下亦然。”钟敏表示，套利的收益固然低于单向投机，但风险也要小很多，这一规律在商品期货市场已经得到了充分的验证。“任何期货品种上市初期由于投资者心态尚不成熟，往往会涌现出巨大的套利良机，这也是我最为看重的一点。”

　　最佳套利时限不足两年

　　业内人士告诉记者，钟敏的这种套利方式叫做“跨期套利”，适合个人投资者操作。但对于资金量更为庞大的机构投资者而言，更大的套利舞台应该是与A股现货市场套作的“期现套利。”

　　所谓期现套利，就是指利用A股市场与期货市场的异常价差进行卖高买低的操作。一般来说，由沪深300ETF充当现货，沪深300指数期货则是套利的标的物。业内专家表示，股指期货推出后，将有大量资金参与套利交易，因为套利交易的好处是无论股指是涨还是跌都有投资机会，只要ETF与期货之间的价差发生一定程度的变化，套利者就有获利空间。

　　事实上，股指期货是舶来品，海外股指期货市场的套利行为也早已有之。过往的事实证明，股指期货上市后一两年的时间内，是机构资金进行套利的最佳时间段，获得超额收益的概率最大。

　　以香港市场为例，香港股指期货推出时点在1992年4月1日。当时，依托中国内地改革开放良机，香港经济得到快速发展，GDP在1985—1987年间出现大幅增加。股指期货推出后，一度加速了恒生指数的上涨。

　　海通期货研究中心测算结果表明，恒指期货的最优套利时点主要分布在上市后两年内与东南亚金融危机期间，尔后在近期的次贷危机中仅有一次套利机会出现，其基差幅度为4.24%，也就是说大事件的冲击往往会产生基差幅度较大的无风险套利机会，但是机会通常是稍纵即逝！   （上证 钱晓涵）