随着商业银行收紧贷款之后，房地产信托的大量发行及收益率的大幅走高，一直颇受争议。此次“调查门”风波中，绿城予以否认，但其高负债率是明摆着的软肋。半年报所示，截至2011年6月30日，绿城集团现有现金及银行存款为97．46亿元，总借贷约350亿元，净资产负债率高达163．2％，较去年年末有所上升。其中，一年内到期的银行借款和其他借款高达135．14亿元。对此，绿城建设总经理曹舟南向媒体解释说，“高负债发展的策略是正确的，如果不以这一策略，品质上可能做得好，但规模肯定达不到”。他还表示，争取三年内将净资产负债控制在100％以内。

    然而，这一解释并不能令投资者 “淡定”。受“调查门”及港股暴跌的双重影响，绿城中国上周大跌28．45％。绿城澄清的媒体沟通会于23日上午举行，未能改变当日绿城中国的跌势，且整个地产板块受到牵连。上周，上证指数周跌幅为1．98％，A股市场上的地产板块整体跌幅远大于大盘，地产板块上演“雪崩”行情。其中，万科、金地集团、招商地产、保利地产等四大地产股分别下跌8．19％、11．15％、9．83％、12．27％。绿城“调查门”发生后，瑞信发表研究报告指出，大多数上市地产公司正在使用信托融资，使开发商的融资成本最近飙升至20％以上。鉴于若干的项目所取得的销售疲弱，导致预期若干信托贷款有违约风险。由此，瑞信维持对内地房地产股“减持”的看法，预计交投及毛利有下调风险。

    如果把房地产行业的高利润，与绿城偏低的利润率，及地产信托预期收益率不断走高等数据联系起来，不难发现开发商碰到资金难题，财务成本正在“吞噬”利润。绿城声称公司运营健康良好的同时承认，“资金是阻碍绿城发展的根本原因，也是类似绿城的房产公司的发展阻力”。地产上市公司尚且难以克服资金问题，那么，中小地产商的处境更令人担忧。房地产信托今年以来的大量发行，成为银行贷款收紧后的资金补充渠道，正是在地产业资金困局背景下发生的。此前几个月，房地产信托的年化收益率维持在10％至15％之间，而在近期有个别产品甚至突破了20％。显然，这不是一个好的迹象，意味着更大的风险正在积累，房地产信托热的背后或有烂账“浮出水面”。

今年6至8月，房地产信托发行规模占比分别为56％、43％、35％，较之前持续下降。8月集合信托产品统计数据显示，房地产信托成立规模从7月的332．47亿元降至8月的272．41亿元。这表明监管政策趋于收紧，部分信托公司开始有意回避地产信托。

    可从另一个角度来看，一旦信托融资对地产企业“关门”，开发商的日子更糟糕。地产信托融资在整个房地产业投资中的占比不大，但地产信托融资或成为“压垮”开发商的稻草。从商业银行到信托公司，开发商均难以筹集到资金，只能更多依赖社会融资方式解决，将进一步推高融资成本。而且，“借新债还旧债”的难度增加后，个别存量地产信托的违约风险不可低估。

    市场上一直在议论，开发商会不会变得只剩“裤衩”？倘若调控政策和信贷政策保持不变，接下来的时间，资金实力将直接影响开发商的生死存亡，个别开发商或将进入“裤衩”时代。一言以蔽之，地产信托风险并非危言耸听，而是不可不防。