政策总体适当，也应防范超调风险

■在GDP下行、CPI仍在上行的阶段，调控容易矫枉过正

“从过去10年的调控经验看，GDP通常先于CPI三个季度左右回落。以2006—2008年这一轮通胀周期为例，GDP在2007年二季度触顶回落，CPI在2008年一季度才触顶回落”，巴曙松说，“时下，GDP已下行、CPI仍在上行，宏观调控应格外注意力度和节奏，否则有可能矫枉过正，特别是在不确定因素干扰下，容易产生经济下行幅度过大的超调风险。”

他认为，有四个不确定因素值得高度关注。

——中小企业承担着更大的调控压力。2009年和2010年的社会融资规模均为14万亿元左右，预计2011年将达15万亿—16万亿元，较上两年仍有小幅增长。“然而，资金在大企业和中小企业之间分布‘旱涝不均’。争取金融资源能力强的大企业可以在有限的信贷规模中获取更多份额，进一步挤压了中小企业的资金空间。”

巴曙松说：“我们调研发现，实体经济特别是中小企业从金融体系获得资金的利率水平与2007年加息周期末端时大致相等，说明现在的紧缩力度已接近2006—2008年的通胀周期，然而目前实体经济的景气程度不及当时，本轮通胀压力也不及当时。可见中小企业正面临较为严重的调控压力。”

最新调查显示，约75%的深圳企业面临资金困境；浙江多数地区民间借贷利率也已高达25%—30%。

——4万亿元项目尚未完工。4万亿元项目还有三到五年的建设周期，如果货币政策持续紧缩，可能导致在建项目资金断裂，造成地方政府的财政包袱和银行的巨额坏账。“特别是县级地方平台债务总额达2.8万亿元，且多属‘吃饭财政’，其风险局部爆发的可能性难以消除。”

——房地产投资可能明显下滑。今年前5月，房地产投资持续保持35%左右的高增长，但其变化具有滞后效应。2008年7月后，房地产销售陷入全面冷清，而直至2009年初房地产投资才出现下降，滞后约两个季度。“我们比较担心四季度房地产投资下滑的影响集中释放，届时保障房增量投资较少，不能完全对冲，经济可能面临实质性的下行压力。”

——外部经济波动频繁。“美国经济复苏减速，日本经济前景暗淡，希腊债务危机后，欧元区强国不愿救助弱国，世界经济不稳定不确定因素仍然较多，我国的宏观政策应留有余地。”

巴曙松认为，目前我国经济向好势头进一步巩固，宏观政策总体上是适当的，但未来也应防止紧缩政策持续时间过长，节奏过频，力度过大，从而引发政策超调风险。

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