“老药新做”康芝药业泡沫几何？

    核心优势何在

    招股说明书披露，康芝药业主营业务为儿童药的研发、生产和销售。公司现生产和销售的自有儿童药产品主要包括瑞芝清（尼美舒利颗粒）、注射用头孢米诺钠、止咳橘红颗粒（国家二级中药保护品种）、感冒清热颗粒等品种。其中，治疗儿童解热镇痛类的西药瑞芝清是公司的主导产品，是其主营业务收入和利润的主要来源。实际上，瑞芝清的生产及销售状况基本决定了公司的收入和盈利水平。该产品2007年、2008年、2009年的销售收入占公司同期主营业务收入的比例分别为64.24%、73.01%和80.77%，销售毛利润占公司同期销售毛利润的比例分别为72.89%、84.67%和89.54%。

    康芝药业强调，由于疗效好和安全性高等特点，瑞芝清在医生和患者中拥有较高的知名度、美誉度和良好的市场基础。而从招股说明书和公司的宣传上来看，康芝药业一直试图营造公司在尼美舒利颗粒生产上规模的唯一性和独特性。在招股说明书和对外宣传上，一直将主要竞争对手移植为美林、泰诺林和百服咛等解热镇痛儿童药。在其披露的我国主要的儿童药生产企业和主要产品目录里，也将前述生产尼美舒利颗粒的其他企业直接隐去，或隐去该企业的同类产品。此外，在招股说明书中列出的儿童药主要竞争厂商情况中，虽然点出了太阳石（唐山）药业，但却只与该公司的好娃娃(小儿氨酚烷胺颗粒)对比，回避了该企业同时也生产商品名为赛扑达的尼美舒利颗粒。

    而在列举尼美舒利颗粒仿制药厂商情况时，康芝药业也只是强调其他企业拥有生产批件，并且尼美舒利颗粒均是“仿制瑞芝清”。实际上，从上述10家药厂获得的批准文号来看，太阳石(唐山)药业生产的(好娃娃)（赛扑达）尼美舒利颗粒获批时间是在1999年，安徽皖北药业(孚美舒)和精方药业的批准时间则在2001年，远早于康芝药业的2002年，山东淄博新达制药(普菲特)和海南赞邦制药也是在2002年获批。早期或同期的药品怎么仿制后期药品呢？

    康芝药业还强调，“在这些厂商中尼美舒利颗粒都不是主导产品，因此其所投入的专注度有限，产销规模和市场占有率都较小，在尼美舒利颗粒市场与公司相比存在较大的差距。”有医药界人士表示，尼美舒利颗粒的效果取决主要成分，其他的一些辅料成本很小，而且“像瑞芝清强调的口感、外观等，目前国内在技术上都能轻易做到，像水果味等，这些都不是主要的优势”。记者从安徽精方药业了解到，该公司生产的尼美舒利颗粒就有外加口感。目前只要是尼美舒利颗粒，不管是哪家药厂生产的都销售不错，比如南京正科制药生产的锐丽和安徽皖北药业生产的孚美舒等就非常不错，有时会断货。承包安徽精方药业尼美舒利颗粒销售的长春一家医药公司也透露，“做这个药六七年了，销售都还行，我们现在都是客户提前打款，排队等候才能拿到药。”由于销售情况较好，安徽皖北药业等两家药厂都强调生产的是原味药。

    产能制约

    而另外一个值得注意的问题是，康芝药业瑞芝清的产量或将受制于公司的生产能力限制。招股说明书显示，2009年，康芝药业瑞芝清生产线的产能率已经达到99.91%，产销率101.12%。而瑞芝清的价格起伏不大，2007年瑞芝清每袋的均价为0.3167元，2008年下跌到0.2936元，2009年微涨到0.2968元，涨幅1.09%。而康芝药业本次募集资金投资项目中，儿童药生产基地的建设期从2008年底至2010年底，主要产品瑞芝清达产期从2011年至2013年。这意味着2010年，康芝药业瑞芝清产量将保持在2009年水平，若价格平稳，其今年的业绩水平将维持在2009年水平。康芝药业预计，其主导产品瑞芝清的销售收入在未来3－5年仍将保持30%以上的年增长率，但按照目前的产能局限，此目标的实现仍旧存疑。

    另一方面，虽然公司其他五类儿童药产品如头孢系列产品、氨金黄敏颗粒、羧甲司坦颗粒、健儿乐颗粒、小儿四维葡钙颗粒等的生产与销售近期呈快速上升趋势，但受制于公司的生产能力限制，以及部分产品投入市场时间较短的原因，目前还未能形成规模。而市场份额在逐年增加的止咳橘红颗粒，其2009年的产能率也已达到99.91%，产销率更高达123.89%，连存货都基本消耗完毕。由此，康芝药业产品结构单一的风险将在一段时间内继续存在。除了买断销售药物的可能增长，其今年依靠其他药物的增长来保障业绩提升的可能性也较小。

    康芝药业业绩增长乏力的状况已经引起部分券商研究员的注意，基于产品结构单一、同类药物冲击导致毛利率下滑以及药物因副作用被停用风险，多位研究员给出的合理价位均低于60元。


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