目前来看，市场仍会在“增速下滑、通胀走高、政策从紧”的泥潭中蹒跚前行，在相关预期明朗之前，行情很难重新恢复强势。预计在第三季度里，当物价、经济、政策调控三者博弈形成明确预期时，才是市场恢复强势的较好时机。大跌后的市场有望在权重股带动下进入弱势区间震荡阶段，但反弹向上空间相对有限，反弹目标应在200点以内，重仓投资者仍应逢高减持，维持防御状态。

市场初现价值支撑

与4月中旬破位领跌不同，昨天市场在探出新低后回升反弹，以银行、地产为代表的权重股上涨对指数形成直接推动力。目前外围环境并没有明显利多信号出现，支撑相关个股股价表现的因素来自比较明显的价值支撑。

以银行股为例，目前A股市场14只银行股2010年动态市盈率仅有9.92倍，按照1季报业绩计算的市净率为2.04倍，已经进入历史低位区域，仅高于08年经济危机时期的估值水平。在没有重大突发利空因素的情况下，这个估值水平继续压缩的空间十分有限。同时，横向对比结果也有很高的参考价值，我们可以以香港市场为准，考察A股银行股的估值水平。目前两地A+H上市的7只银行中，除了中国银行、中信银行A股溢价外，其余5只银行A股相对H股已经全部折价，招行A股折价幅度超过13%。同样的情况也发生在人寿、平安、神华、太保等共计12只股票身上。如果说香港市场具有对金融股较高的定价效率，那么，已经接轨的金融股应当对指数形成一定阶段性支撑。

同样，处于政策调控中心点的地产股事实上也很难继续深跌。统计数据显示，目前14家开发类房地产公司股价相对净资产重估价值（RNAV）都有大幅折价，09年平均折价率在33%，10年则达到约40%。从股价表现上，可以认为目前房地产板块已经比较充分地反映了未来相对悲观的政策预期，在房价下跌30%左右的条件下，相关公司仍有一定支撑。

权重股的价值支撑明确，不过也应该注意到，行业发展上仍有较多不明朗因素压制，这是制约其股价表现的主要压力。

中期压力仍未解除

由于权重股出现明显价值支撑，连续下跌市场有望迎来一定反弹行情。投资中需要考虑的核心因素是市场中期走势：如果中期趋势依然疲弱，上涨应是反弹减仓时机，相反，则应顺势持股待涨。我们认为，压制市场的疑虑仍然没有消除，行情总体弱势格局难以扭转。

市场走弱的根本原因在于经济面的悲观预期。趋势上，房地产行业紧缩政策将延续从成交-价格-投资的顺序，对行业逐步产生影响。虽然目前房地产行业投资依然表现良好，但税收政策变动、房产降价，已经对行业投资预期形成不利影响，投资回落趋势将逐步显现。

建议在相当时间内维持谨慎防御状态。短期来看，指数反弹需求比较强烈，仓位较重投资者可继续逢高减持。同时需要指出，虽然我们继续看好经济转型趋势下的新兴产业机会，但中期行情趋弱会促使场内结构性估值风险的加速释放，目前应谨慎回避中小盘股、题材股的补跌风险。（日信证券 徐海洋）