申银万国

政策符合预期，推荐歌华

　　政策内容符合我们预期。我们的判断是三网融合仍需时间，广电体系尚有3-5年保护期，短期三网融合格局变化并不明显。从公布的政策内容看，2013-2015年才能全面实现三网融合，与我们的判断基本一致。

　　我们继续推荐歌华有线（600037），维持歌华有线“买入”的投资评级。歌华有线2010年PE（市盈率）40倍和PB（市净率）3.8倍的水平与历史均值相当，而其未来发展预期显然优于过去2年市场预期，估值水平有望进一步提升，上调其目标价至22元（相当于有线行业2010年PE均值水平，而公司发展空间优于其他两家有线企业天威视讯和广电网络）。

　　天威视讯（002238）相对市场整体的PE和PB水平分别高于历史均值水平40%和60%，广电网络（600831）相对市场整体PE和PB水平分别高于历史均值10%和30%，不建议现价买入。考虑到后续行业可能有进一步的政策推动，我们目前仍维持给予这两只个股“增持”的投资评级。

银河证券

中国联通短期业绩影响有限

　　三网融合从技术层面而言，主要指电信网、有线电视网和计算机网络业务融合，通过技术改造，互联互通，能同时提供报刊语音、数据、图像等综合多媒体的通信业务。从业务层面而言，主要指有线网络和电信运营商可以互相进入对方的业务领域，电信运营商可以经营IPTV业务，有线网络运营商可以从事宽带接入等电信增值业务和语音业务。

　　电信和有线网络主要通过牌照（电信增值业务牌照和IPTV牌照）来限制对方进入本行业所经营的领域，但实际上近几年政策早就出现了松动：宽带接入方面，华数传媒和天威视讯已分别在杭州和深圳的宽带接入市场占有较大的市场份额，歌华有线和广电网络也发展了5－10万户宽带接入用户；IPTV方面，广电总局共发布了6张牌照，其中中国电信与上海文广合作推出的IPTV服务已经在上海发展了100万用户，在深圳和陕西，中国电信也已经在开展IPTV业务，并对天威视讯和广电网络产生压力。

　　三网融合产业链主要涉及有线网络商、电信运营商、内容提供商和通讯设备商，其面临的挑战如下：

　　有线网络：绝大部分有线网络公司都是事业单位体制，转企改制到适应市场化竞争不是一个短期的过程；在跨省整合收购问题上，地方保护主义依然很难克服。

　　电信运营商：电信运营商目前需要与持有牌照者合作才能经营IPTV。

　　通讯设备商：竞争加剧推动接入网光纤化。

　　我们长期看好视频节目内容提供商和光通讯厂商，提醒注意有线网络运营商的短期股价风险。广电网络、歌华有线和天威视讯近两周股价都有30％以上的涨幅，我们认为三网融合实质上打破了这些公司在视频领域的垄断，有线网络行业面临的挑战大于机遇，建议投资者关注这些公司股价短期回落的风险。

　　视频节目内容提供商将日益受益于渠道多样化，在产业链中的话语权将不断提升。三网融合对华谊兄弟和中视传媒等视频内容提供商是长期利好，但短期而言对业绩影响有限。

　　光通讯厂商将把业务范围从电信运营商拓展到有线网络运营商，光纤入户的进程将随宽带接入市场竞争加剧和视频数据流量的高速增长而加快，看好烽火通信、中兴通讯、中天科技和光迅科技。

　　中国联通在推广IPTV方面面临的政策壁垒将会减弱，但由于IPTV基数较低，对该公司短期业绩影响有限。