国开证券：布局"十二五" 分享和谐红利
股票 今年是"十二五"的开局之年，无论是未来五年经济发展的态势，还是资本市场的投资脉络，都会在这一年初露端倪。围绕"十二五"规划，本期《中证面对面》邀请到中信建投证券陈祥生和国开证券刘振聚两位嘉宾，畅谈经济走向、市场运行以及投资机会。
3月16日新华社受权全文播发《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》。"十二五"规划，是未来五年我国经济社会发展的宏伟蓝图，也是政府履行经济调节、市场监管、社会管理和公共服务职责的重要依据。
"十二五"变在哪里
陈祥生："十二五"规划和"十一五"规划对比，给我印象最深刻的变化就是7%的经济增速设定。经济转型应该是在"十一五"就已经提出来了，但到"十二五"，我们看到经济增长目标下调了。从经济转型看，应该说从7.5%下降到7%，恰恰给未来经济调整预留了一个很大的空间，我认为这是为了成功实现经济转型。所以，一个7%基本上能够很好表达中国未来五年经济发展的方向。
刘振聚："十一五"是我国第一次把五年计划改为规划，我国经济开始从单纯讲数量向讲质量转化；而"十二五"是这种转型的深入，标志中国经济正式进入转型升级阶段，它的关键词是扩大内需、产业转型升级，具体内涵则有很多方面，包括以改善民生为目的的可持续发展代替高度依赖投放货币的经济增长方式，以汽车、家电等高端制造、环保新兴产业代替钢铁等传统产业，同时经济发展更强调区域结构均衡发展。在这个过程当中，人民币要完成国际化，同时中国可能从一个出口国变成消费国，这也是转化的内涵。
具体讲，从十二五规划和十一五规划的文字表达上，有几个突出的变化：一是在大的方向性指引上直接点名扩大内需和新兴产业；二是加重突出了农业目标，我们认为这是为了降低长期通胀风险；三是在产业规划方面，强调能源问题，突出新能源重要性；四是把海洋经济单列为一部分内容；五是对新兴产业在国民经济中的比重给出具体数字目标，即到2015年新兴产业占国民经济比重8%，2020年占15%，这也为A股市场提供了一些具体投资指引。
如何把握新兴产业机会
陈祥生："十二五"规划中提及的7个新兴战略产业，我们认为都具备比较好的投资机会，但如果做一个更为细致的划分，比如从受益程度、未来增长空间看，我觉得还是有所差别。如果进行"优中选优"的话，可以从以下视角去把握：首先，从未来中国经济成长看，哪个产业未来空间最大；其次，哪个新兴产业未来能替代传统产业，成为拉动中国经济增长的主要引擎，这个产业就肯定是投资空间最大的。我认为，在未来一段时间，新一代信息技术、高端装备制造、新能源有可能成为替代传统产业，引领中国经济增长的新兴产业。
刘振聚：7个行业里面我比较看好两个行业，一个是环保，一个是海洋工程。看好环保产业的逻辑在于，当前中国经济类似于过去的日本经济，都处于一个转型期。日本在1970年左右经历了高污染事件，而根据世界银行报告，中国每年因污染造成的损失占GDP比重在3%-8%，环境约束成为经济发展显著的制约因素。按照日本经验，1967年环保投资占GDP比重是0.7%，1975年达到3.1%，然后开始回落，环保产业占GDP比重拐点在3%。中国近几年环保投资占GDP比重虽然逐年增加，但是始终没有跨越1.5%，因此中国环保产业还有很大的增长空间。就海洋工程而言，海洋是资源，海洋对中国有特殊的含义。根据十二五期间海洋工程装备发展规划，预计十二五期间海洋工程投入将达到3000亿元。
此外，光伏产业也值得关注。原来市场认为在欧洲取消补贴以后，可能今年光伏产业会有一个调整，但是日本核泄漏事件可能导致很多国家政府对核电发展进行限制，而光伏或将因此迎来新的增长机会。
传统产业机会全无？
陈祥生：最近市场把目光更多投向新兴产业，而钢铁、化工、机械这样一些产业，因为是传统产业，往往被大家忽视。其实从过去一年时间看，基本上市场在给传统产业做一次重新定位，从估值水平看，传统产业估值逐步回落。为什么估值在这个时点不断回落？这跟其未来成长性是密切相关的。新兴战略产业处于高增长阶段，市场因而给予其较高估值，而传统产业在未来成长空间有限，因此很难继续保持25倍甚至更高的市盈率水平。
刘振聚：虽然传统产业股票的估值是逐步回落的，但并不是没有投资机会。投资股市获利主要依靠的是预期改变，因而如果传统产业的实际表现好于预期，就将形成投资机会。从这一点看，我认为并不是传统产业没有机会，如果顺着经济周期运行投资，在经济比较好的时点，传统产业的盈利增长空间仍将是比较好的。
收入增长提振消费
陈祥生：对于消费而言，大消费概念涵盖行业是比较多的，像纺织服装、食品饮料、医药百货等等。如果用几句话总结十二五期间消费概念的投资逻辑，我们认为：可选消费机会大于必需消费，零售中百货大于超市，相关环节应该是渠道大于生产。
第一，为什么可选消费大于必需消费？我们知道对于必需消费，无论是食品饮料还是纺织，每年利润增速基本上都保持一个稳定的状态，而未来随着人民收入水平提高，必然会提升对一些可选消费的选择，像奢侈品、化妆品、汽车这样一些产品，其实目前都在逐渐进入到寻常百姓家中，因此可选消费机会比必需消费大。
第二，从零售百货看，为什么是百货机会大于超市？重要是看业绩弹性。随着消费水平提升，从业绩表现看，哪个行业业绩弹性最大，那么很显然百货是要明显高于超市的，从这一点看，百货投资机会大于超市。
第三，为什么说渠道大于生产？我们知道渠道大家最早认识到的是国美、苏宁这样的家电连锁销售企业，他们的成长速度远远大于家电生产企业的增长速度，所以未来一段时间内，我相信渠道控制生产可能将会变成一个趋势，随着这个趋势产生，渠道可能仍然在投资机会上是大于生产的。
刘振聚：还有一个产业应该引起大家的特别关注，就是文化传媒产业。随着互联网广泛普及、3G业务快速发展，其对于文化产业的需求其实都是在增加的。通过对美国、日本等国家的文化传媒产业进行研究可以发现，这些国家与我国类似的时期，文化传媒产业都出现了高速发展的情况。
2600点是否中期底部
陈祥生：有分析指出，"十二五"经济增速目标在7%左右，在上市公司利润增速有望达到10%、市盈率达到历史底部水平的假设下，2600点可能就是市场中期底部。我部分同意这一观点。需要指出的是，7%的经济增长目标不意味着上市公司利润只有10%，如果新兴产业能够成为未来主导型产业，我相信上市公司整体利润增速可能不止10%。
但值得注意的是，目前市场整体估值较低的一个很重要原因，在于银行股估值非常低，只有10倍左右，而银行目前占的市值比重大概为25%，该板块的低估大幅度拉低了市场整体估值。但如果我们把银行、地产等权重板块剔除，市场估值可能呈现出另一种状况。
刘振聚：我觉得如果"十二五"增速是7%，那么上市公司利润是不是10%这个确实很难说。对于2600点是不是中期底部，我们认为证券市场估值具有相对性，受宏观经济预期、流动性、政治经济环境多因素影响，判断底部在哪里其实比较困难。但是，从趋势看，目前M0、M1都处于历史低位，在这种情况下，一般A股很难有大的行情。短期来说，市场目前价格中枢在2800点到3000点，未来一两个月之内可能会反复震荡，并且持续缩量。
